商務部對歐美四氯乙烯征保證金

昨日，商務部公布了對歐盟和美國四氯乙烯反傾銷調查的初裁決定（商務部公告2014年第11號），認定原產于歐盟和美國的進口四氯乙烯存在傾銷，并對中國四氯乙烯產業造成了損害。作為臨時反傾銷措施，商務部將從今日起對原產于歐盟和美國的四氯乙烯征收保證金。

商務部對歐盟和美國進口四氯乙烯的反傾銷調查始于去年5月31日，內容涉及相關跨國企業在對華銷售四氯乙烯時是否存在傾銷行為及傾銷幅度、國內四氯乙烯產業是否受到損害及損害程度、傾銷與損害是否有因果關系等。

通過調查，商務部初步裁定歐盟的陶氏德國設施有限公司、法國蘇威公司，美國的西方化學公司、埃克塞爾公司、陶氏化學公司、美國PPG工業公司等跨國企業，在對華銷售四氯乙烯時存在不同程度的傾銷行為，對中國四氯乙烯產業造成了實質性損害。

作為臨時反傾銷措施，商務部要求自2014年2月18日起，進口經營者在進口歐盟和美國的四氯乙烯時，應根據初裁決定所確定的各公司傾銷幅度向中國海關提供相應的保證金。

四氯乙烯為無色透明液體，具有類似乙醚的氣味，是一種重要的有機氯產品，用途廣泛。在工業上主要用作有機溶劑、干洗劑、脫硫劑、織物整理劑、金屬去污劑、脂肪類萃取劑、有機合成和熱傳遞介質，醫療上用作驅蟲藥，以及制冷劑HCFC-123、HCFC-124和HFC-125等的中間體。

彩虹精化調研簡報

彩虹精化002256

研究機構：民族證券分析師：黃景文，齊求實撰寫日期：2013-12-24

調研目的：

公司在清理處置子公司之后，業績反轉，本次調研要了解公司近期基本面的最新變化。

調研結論：

公司目標是把環保和新材料的兩個主線做好，兩個新的領域明年預計同比好轉。目前公司的母公司負責生產氣霧漆、車用護理品等，控股73%股權的格瑞衛康從事室內裝修污染防治，能提檢測、凈化服務并生產銷售機器設備、凈化劑等產品，控股48%的新彩再生材料從事再生改性塑料的生產和銷售，控股100%的虹彩新材料從事淀粉基塑料的生產和銷售。公司希望能把現有的環保、新材料兩條主線都做好，母公司的業務實現穩步增長（主要依靠技改），格瑞衛康的環保業務和虹彩的淀粉基塑料明年預計能夠同比好轉。

公司產品緊貼下游，有快消品屬性，各產品的渠道無法重合，有重建成本，故應密切關注公司的營銷能力和管理水平。我們認為應把公司歸類于快消行業更為合適，從長期投資價值角度看，應該密切跟蹤公司的營銷能力和管理水平兩個指標。我們認為公司在技術端基本無憂，公司的產品密切貼近終端需求，且多種產品的渠道無法重合，這帶來重建渠道的成本和麻煩，未來隨著產能的釋放和新產品的推出，公司如何使空氣凈化產品和尾氣治理產品的銷量發生飛躍則考驗公司的營銷能力和管理水平。值得注意的是，公司產品的毛利率較高，但是考慮到快消品的廣告和進場費等費用，其期間費用率的控制至關重要，高毛利最終轉化成為高凈利才是王道。

股權激勵行權條件相對容易達到。公司股權激勵的業績考核目標是以2013年年度扣除非經常性損益后的凈利潤為基數的，今年前三季度，公司扣非后的凈利潤是2606.73萬元，基數極低，我們認為未來三年公司股權激勵的行權條件應該相對容易達到。

暫不給予投資評級。預計公司2013-2015年EPS為0.20元、0.20元、0.30元。暫不給予投資評級。

風險提示。募投項目投產時間低于預期的風險；業務開拓低于預期的風險。

利爾化學：吡啶類除草劑龍頭企業，草銨膦及制劑業務蓄勢待發

利爾化學002258

研究機構：華創證券分析師：曹令撰寫日期：2014-01-07

事項

近期我們調研了利爾化學，并與公司高管就募投項目進展、江蘇快達光氣搬遷項目進度等進行了交流。

主要觀點

1.公司概況。利爾化學是中物院重點軍轉民企業，實際控制人中物院持有其37%股份。公司是國內最大、全球第二的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品供應商。2011年收購快達農化后，原藥增加了磺酰脲類和取代脲類除草劑、光氣和草甘膦，產品線進一步豐富。上市以來，公司負債率一直較低，毛利率和ROE自2012年底部回升以來也保持較為穩定的水平。

2.氯代吡啶類除草劑龍頭，產能持續擴張。公司吡啶類除草劑全球市占率僅次于陶氏益農，上市以來吡啶類除草劑產能一直持續擴張，成為公司盈利增長的重要來源。2012年起公司逐步將毒莠定產能擴至3000噸，畢克草產能增加到1800噸，新產能已全部投產。目前吡啶類除草劑需求旺盛，預計較高的價格和毛利率將得以保持。由于公司70%以上的吡啶類除草劑都供應給陶氏，如果未來陶氏需求沒有大幅增長，預計公司吡啶類除草劑產能短期內不會再大幅擴張。

3.草銨膦及制劑業務蓄勢待發。草銨膦性能優越，由于百草枯在全球禁用范圍的擴大、抗草甘膦超級雜草的出現和抗草甘膦轉基因作物的推廣，草銨膦需求快速增長。但由于生產工藝尚未大規模突破，產品售價較高，限制了草銨膦的大規模應用。目前全球銷售額6.5億美元左右，基本被德國拜耳占據，國內僅浙江永農有少量產品外賣，利爾化學是國內最有希望突破大規模量產工藝的產家。現有產能已經達到600噸，正在持續技改，計劃將生產線放大到2000噸（遠期規劃5000噸），目前草銨膦單噸價格20多萬元，盈利能力較強，一旦草銨膦量產成功，將成為公司重要的盈利增長點。草銨膦之外，公司未來的另一重點產品是農藥制劑，目前公司的制劑業務主要包括綿陽本部和江蘇快達兩部分，江蘇快達的制劑業務以自有品牌為主，而綿陽總部依靠技術創新，同時也從外部采購其他原藥品種，不斷研發新型制劑。未來公司將持續整合綿陽本部和江蘇快達的產品、技術及市場資源，制劑業務將逐步邁入快速發展階段。

4.江蘇快達：草甘膦投產，光氣搬遷項目預計2014年年中完成。今年草甘膦行情火爆，江蘇快達在洋口一期恢復啟動了1萬噸/年草甘膦原藥生產裝置建設，4季度已經投入運行，預計明年開始貢獻盈利。洋口光氣搬遷項目預計2014年年中投產，光氣產能將擴大至2萬噸（馬塘原有9000噸產能拆除）。

5.盈利預測：我們預計公司2013-2015年EPS分別為：0.62、0.81、0.92元，對應的PE分別為23X、17X、15X。公司草銨膦業務潛力巨大，制劑業務逐步步入快速發展階段，首次覆蓋，給予推薦的投資評級。

風險提示：

1、宏觀經濟下滑，農藥需求低迷的風險；

2、草銨膦擴產及制劑業務拓展不達預期；江蘇快達光氣搬遷項目延后的風險。

云天化：虧損資產剝離完成靜待磷肥行業景氣復蘇

云天化600096

研究機構：群益證券（香港）分析師：高觀朋撰寫日期：2013-12-05

公司近日公告，資產重組的對價股份過戶完畢，標志著公司資產重組落下帷幕。公司為首次評級，雖然目前公司仍然虧損，但由于股價已經充分反映了市場的悲觀預期，我們看好公司的磷礦資源價值和磷肥一體化優勢，虧損玻纖資產剝離后公司盈利能力有望加強，給予公司“買入”的投資評級。

結論與建議：公司概況：公司控股股東為云天化集團，實際控制人為云南省國資委。

2013年5月，公司通過定增實現了云天化集團內的磷礦、磷肥、磷化工、商貿物流以及公用工程等優良資產注入。2013年9月，公司股東大會審議通過玻纖資產出售議案。2013年11月獲得中國證監會核準，近日交易完成。公司一年內連續實施了二次重大資產重組。

集團優質資產注入：2013年5月，公司以定增和現金4000萬元收購云天化國際100%股權、磷化集團100%股權、天安化工40%股權、三環中化60%股權、聯合商務86.8%股權、天達化工100%股權以及云天化集團直屬資產。公司所收購資產具有資源和產業雙重優勢，預案中的虧損資產并未獲得注入，因此，既擴大了公司的資產規模，又保護了股東的利益。

剝離虧損玻纖業務：公司向控股股東云天化集團出售玻纖資產，云天化集團以公司股份作為對價購買。近日公司注銷對價股份并相應減少注冊資本。玻纖業務凈資產賬面值合計30.56億元，交易PB為1.56倍，估值較為合理。該業務2012年和2013年上半年合計虧損分別約3.64億元和2.54億元，剝離后有助于公司提振業績。

磷礦資源價值巨大：磷礦石資源分布集中，具有不可再生性和稀缺性，并且各國均有政策限制出口，因此磷礦石資源價值巨大。子公司磷化集團目前擁有磷礦儲量6.95億噸，占了全國磷礦儲量的18.8%。磷礦石作為磷肥制造的重要原料，公司擁有的巨大儲量保證了自給，有利于規避磷礦石價格大幅波動帶來的風險。展望未來，我們認為在激烈競爭的情況下，具有磷礦石資源的一體化磷肥企業由于低成本優勢將逐漸勝出。

磷肥價格觸底：全球磷酸二銨表觀消費量年均增速接近2%。由于需求不振，國際磷肥價格今年以來不斷下跌。國內由于產能過剩和需求乏力，磷肥價格走勢跟國際一樣重心不斷下移。隨著冬儲和復合肥開工率提升導致需求好轉，加上明年磷肥出口政策有望進一步松動從而緩解國內產能過剩的局面，我們認為國內磷肥價格將低位企穩。

盈利預測：我們預計2013/2014/2015公司的凈利潤分別為0.01，2.2，4.2億元，yoy-98%，+2090%，+93%；EPS分別為0.01元，0.19元，0.37元，對應的PE分別為1000倍、46倍、24倍。鑒于公司重組完成后PB僅為1.02倍，大大低于目前可比上市公司的估值，我們看好公司的磷礦資源價值和磷肥一體化優勢，給予公司“買入”的投資評級。

巨化股份調研報告：hcfcs配額收縮前的蟄

巨化股份600160

研究機構：東北證券分析師：田蓓撰寫日期：2013-11-11

巨化股份主要從事氟化工原料及后續產品、基本化工產品等的生產與銷售，擁有從上游螢石制氫氟酸至氯氟烴替代品和氟聚合物為止的完整氟化工產業鏈，是國內綜合生產能力最大、技術最先進的氟化工基地。

2010-2011年氟化工行業大幅擴建，加上下游需求增速回落，雙重打擊令氟化工行業低迷不振，盈利能力大不如前。在下游需求無明顯上升預期下，我們認為HCFCs的配額凍結、削減是氟化工企業盈利能力好轉的契機。R22的消費需求可以從兩方面來看，首先是直接用作制冷劑的需求、其次是用以生產下游聚合物的需求。當前我國R22產能約80萬噸左右，較2010年末同比上漲15.5%。環保部規定的作為消費制冷劑的生產配額共30萬噸，其余50萬噸用作下游產品的原材料。2012年國內R22國內消費量+出口量合計約達68萬噸左右，就2013年上半年來看，大型氟化工企業R22開工率基本維持在80%以上，在氟化工行業中屬于供需狀況不錯的品種。

我們認為，氟化工行業整體上揚是投資巨化的最佳時點，而R22是體現行業上行的前趨品種。2015年HCFCs配額在基準線上削減10%，供應量逐漸收縮，預計政府未來對配額會實施一定的補償機制，氟化工行業好轉可期。

經過多年發展，巨化股份已形成了氟化工、氯堿化工、煤化工完整產業鏈，通過收購錦綸公司又將產品線延伸至石油化工領域。公司正積極響應氟制冷劑更新換代潮流，建設新型氟制冷劑生產線。我們預計巨化股份2013年、2014年EPS分別為0.21、0.23元/股，對應當前股價PE分別為30倍、28倍，就目前時點給予“謹慎推薦”評級。

風險提示：氟化工行業持續低迷

萬華化學：重新認識萬華化學

萬華化學600309

研究機構：宏源證券分析師：王席鑫，孫琦祥撰寫日期：2014-01-17

投資要點：

14年Q4八角工業園逐步投產，萬華將實現從原有單一MDI生產商向多元化化學品公司的轉變，MDI業務穩定增長的同時，八角項目將長期提供增長點并打開成長空間。2014年對萬華是一個新的起點。

報告摘要：

MDI寡頭合作下供給控制，周期性下降盈利穩定增長。從進入壁壘和規模經濟性上MDI已經形成了現有玩家寡頭壟斷的市場，且供應體系穩固下產品盈利能力成為共同利益點，因此MDI行業未來供給將得到控制，體現為產能有序提升及開工率調節等。而在盈利能力穩定下萬華充分占據MDI行業新增需求并保持整體業務的穩定增長。

八角工業園是轉型的重要一步。作為綜合性一體化大型項目，八角不亞于公司二次創業。從上游看打通LPG-丙烷鏈加強原料成本及補給優勢，中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等與現有MDI配套，下游看搶占水性涂料樹脂和SAP等高端領域。我們預計建成投產后，項目有望新增營業收入180億元，凈利潤空間21億元，再造萬華的同時為公司更長遠的布局打開成長空間。

萬華不只是MDI，八角園將是公司優勢的集中體現。從上游丙烷脫氫到下游SAP、水性涂料樹脂等高端產品的生產，同時在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等產品上的儲備，萬華的技術優勢將顯著發揮。同時萬華成本優勢將體現在天然花崗巖洞窟、近距離深水碼頭、丙烯副產氫氣綜合利用生產苯胺，LPG中C4異構化生產MTBE以及一體化帶來的運輸成本和公用工程等，年成本降低近10億元。

再造萬華逐步浮現，建議買入，12個月目標價28元。作為中國最優秀的化工企業之一，萬華人在研發、制造、戰略、管理等能力有目共睹，我們看好萬華的轉型并成為國際化學品巨頭企業。我們預計公司13-15年EPS分別為1.41、1.73和2.50元，建議買入，目標價28元。

上海家化：費用投入加大推動銷售重新進入較快增長

上海家化600315

研究機構：廣發證券分析師：歐亞菲撰寫日期：2014-01-23

新董事長到位，團隊逐步磨合中

新董事長謝文堅到目前履職兩月左右時間，是一位很勤勉的職業經理人，更注重規范和流程，相對前任董事長對各品牌的管理更加細致化。通過與前50名高管和品牌經理的溝通，團隊正在逐步的磨合中。由于團隊激勵到位，我們判斷團隊將保持穩定，且公司發展到一定現階段，對平臺管理的要求也在提高，此時通過強調規范和流程管理也有利于公司的長期健康發展。

經銷商政策穩定，配合新品推廣和品牌建設，預計2014費用投入加大

2013年是公司波折較多的一年，相應的公司各品牌銷售也受到了一定的影響。2014年公司經銷商政策將保持穩定，2014年公司配合新品推廣和品牌建設，預計市場費用投入將會加大，有利于公司銷售重新進入較快增長。

上海家化仍有巨大發展空間，核心是經營品牌和渠道

化妝品行業在中國仍有較大的市場空間，在國產化妝品牌日益得到國內消費者偏好之機，相信家化通過繼續全面提高研發、營銷、管理方式，不斷利用自身平臺經營好品牌和渠道，仍然有巨大的發展空間，從海外品牌發展來看，階段性的加大對品牌投入將有利于企業長期保持較快發展。考慮到公司2014年費用投入加大，我們調整公司2013-2015年EPS預測至1.15、1.50和1.99元，預計未來三年凈利潤復合增長率30%左右，考慮平臺型公司給予適當估值溢價，合理價值為52.85元，對應2014年35倍PE。

風險提示：

銷售增長不達預期，費用投入超出預期。

浙江龍盛：一體化程度高，環保趨嚴受益標的

浙江龍盛600352

研究機構：宏源證券分析師：王席鑫，孫琦祥撰寫日期：2013-11-28

公司一體化程度高，硫酸階梯利用，經富集后通過氨中和進入MVR系統，大幅減少廢水和固廢。中間體環節，公司的優勢在于間苯二胺、還原物和間苯二酚生產的一體化，三者均需要使用硫酸提供酸性環境，且是遞減的，硫酸可以階梯使用。染料環節，每噸染料濾餅洗滌時產生50-100噸2-3%的稀硫酸廢液，公司具備將低濃度酸富集到高濃度的能力，富集后經過氨中和進入到MVR系統，得到硫酸銨產品的同時將蒸餾水循環利用。而不具備富集能力和MVR系統的其他企業污水處理能力差，部分企業使用石灰進行中和，對比之下，公司減少了70%的廢水和90%的固廢。由于廢水中化學物成分復雜，公司此套處理裝置研發花費了3年時間，其他企業短期內難以復制。

產業鏈一體化的另外一個優勢就是廢物綜合利用，經濟且環保。公司新增1萬噸H酸產能將聯產1.2萬噸萘系異構體，萘系異構體可以用于生產減水劑和分散劑。無配套實力企業只能將聯產物隨廢水排放，污染環境，公司配套新增10萬噸減水劑，對聯產物的廢物利用不但經濟而且環保。

高含鹽量下的耦合反應體系是公司環保實力的核心之一。每噸廢水處理需要耗電45度，每噸染料濾餅對應產生50-100噸硫酸含量為2-3%的廢水，直接進行處理難度大。公司通過套用在高含鹽量下的耦合反應體系將硫酸濃度富集到13-15%后進行氨中和，進入MVR系統。

高含鹽量下的耦合體系是處理過程的核心，直接降低了處理廢水量。

持續看好浙江龍盛，建議買入。我們預計公司13-15年EPS為0.94、2.02和2.41元，不考慮出售PE項目股權，14年現金流50億元以上，極其充裕。公司合理市值300億元，建議買入，目標價20元。

三友化工：股權激勵行權條件較為苛刻，彰顯管理層信心

三友化工600409

研究機構：廣發證券分析師：王劍雨撰寫日期：2013-12-03

核心觀點：

股權激勵方案要點行權價格：4.82元。

業績要求：簡要看，若要最終授予并行權完成該股權激勵，需要2013-2015年扣非后EPS分別不少于0.23元、0.35元和0.46元，三年增速分別不低于277%、50%和31%。

點評

三友化工此次推出的股權激勵方案，具有三方面意義。

有助于建立長期約束激勵機制，增強公司競爭力

彰顯管理層對未來發展信心，對2013-2017年業績進行背書

印證“國有企業，民營化管理，管理層優異”的觀點

我們于9月8日發布的深度報告《三友化工：粘膠、純堿雙龍頭，質地優良》即提出以下觀點：國有企業，民營化管理，管理層優異。公司做為國有企業，體制完善，對資源的掌控能力強；同時內部激勵政策到位，獎懲分明，克服了傳統國企的弊端，具有民營化管理作風；高層管理層人員穩定，行業經驗豐富，行業內贊譽有加。

此外，公司民營化的管理水平，直接體現在產品盈利能力和競爭力上。

公司主要產品中粘膠短纖、純堿和燒堿的毛利率均在行業內處于領先地位，在行業內主要上市公司中也穩居第一或排名前列。

盈利預測與投資建議我們測算公司

2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.46元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖與純堿行業底部反轉；同時，公司未來各項業務具有明確的產能增量，且子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發。綜合考慮上述因素，給予“買入”評級。

風險提示

棉花價格大幅下跌；

主要原料價格上漲；

項目建設不達預期。