天下沒有不散的筵席。

日前，黑貓股份(002068,股吧)（002068.SZ）股東大會(huì)選舉周敏建為公司新董事，以接替此前離任的前總經(jīng)理陳文星。就在2013年即將結(jié)束之際，陳文星和公司董秘曹和平兩位高管紛紛選擇了提前結(jié)束任期，雙雙掛冠而去。

“這兩位高管之前都與黑貓股份淵源很深，陳文星原來曾任職于控股股東，而曹和平則是從2001年起就一直在公司。盡管這幾年公司發(fā)展不是很理想，但他們提前離職還是讓人覺得有些意外。”一位行業(yè)研究員不無唏噓地評(píng)價(jià)。

而在一眾基金經(jīng)理看來，與高管劇變相比，公司基本面則更讓人擔(dān)心。在業(yè)績(jī)大幅下滑，財(cái)務(wù)窘境難解的背景下，公司依然不改大舉擴(kuò)張策略，“現(xiàn)在炭黑行業(yè)產(chǎn)能整體過剩，大舉擴(kuò)張極有可能導(dǎo)致公司基本面雪上加霜，而高管變動(dòng)本身就是征兆。”上述基金經(jīng)理認(rèn)為。

高管離職或因戰(zhàn)略分歧

黑貓股份公告稱，公司總經(jīng)理陳文星及董秘曹和平是因個(gè)人工作調(diào)整辭去相關(guān)職務(wù)。資料顯示，這兩位高管均在公司任職多年，其中陳文星來自公司控股股東——景德鎮(zhèn)市焦化工業(yè)集團(tuán)，曹和平則已在公司任職長達(dá)12年之久，此時(shí)雙雙離開無疑讓市場(chǎng)十分詫異。

“這兩年黑貓股份大舉擴(kuò)張，但業(yè)績(jī)并無改善，財(cái)務(wù)狀況更是持續(xù)惡化，在這種情況下出現(xiàn)高管離職并不奇怪。”一位市場(chǎng)人士如是分析。

在2013年9月的一次網(wǎng)上互動(dòng)中，有投資者曾向時(shí)任總經(jīng)理陳文星提出這樣的問題：“對(duì)于行業(yè)的成長速度，公司的預(yù)估是否過于樂觀？”

投資者有這樣的疑問并不奇怪。2013年2月，公司宣布斥9.5億巨資建設(shè)唐山20萬噸/年炭黑生產(chǎn)基地項(xiàng)目，投產(chǎn)后黑貓股份總產(chǎn)能將占據(jù)國內(nèi)15%的市場(chǎng)份額。但就在唐山項(xiàng)目投產(chǎn)后不到一年的2013年8月1日，公司再次宣布擬分別投資1.4億元和約9億元在山西太原和山東濟(jì)寧新建4萬噸/年及20萬噸/年炭黑生產(chǎn)項(xiàng)目，從而將產(chǎn)能提升到120萬噸。

黑貓股份產(chǎn)能擴(kuò)張之快，甚至遠(yuǎn)超公司高管自己預(yù)估的行業(yè)增長速度。2013年9月回答上述投資者問題時(shí)，陳文星就曾坦言，中國炭黑行業(yè)已度過快速增長時(shí)期，增速明顯放緩，他認(rèn)為年增長率估計(jì)在7%-8%左右。

“在這種情況下進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)能無疑會(huì)加速行業(yè)產(chǎn)能過剩。”某券商化工行業(yè)研究員指出，炭黑行業(yè)是一個(gè)典型產(chǎn)能過剩行業(yè)，目前炭黑價(jià)格依然是下跌態(tài)勢(shì)，且未有信號(hào)顯示行業(yè)回暖。來自生意社的數(shù)據(jù)顯示：以山西地區(qū)代表性廠家生產(chǎn)的N220橡膠炭黑為例，其出廠價(jià)格從年初約6069元/噸，下降到目前約5400元/噸，下降幅度達(dá)到11%。

“逆市擴(kuò)張的策略并非完全不能用，但前提是公司財(cái)務(wù)狀況與盈利情況良好，而黑貓股份顯然不屬于這樣的情況。”上述研究員如是認(rèn)為。

有內(nèi)幕人士稱，此次陳文星和曹和平的離職是因?yàn)楣緝?nèi)部在經(jīng)營戰(zhàn)略上有分歧，陳和曹認(rèn)為行業(yè)已度過快速增長期，應(yīng)該穩(wěn)打穩(wěn)扎，但其他部分高管則認(rèn)為應(yīng)該趁行業(yè)弱市加速擴(kuò)張布局。

1月16日下午，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次撥打黑貓股份證券部電話，欲就陳文星和曹和平離職一事相關(guān)內(nèi)情進(jìn)行求證，但公司電話一直無人接聽。

尷尬基本面難擋機(jī)構(gòu)離場(chǎng)

主業(yè)大舉擴(kuò)張的背后，是黑貓股份緊繃的資金鏈與尷尬的盈利現(xiàn)狀。

黑貓股份三季報(bào)顯示，在大幅擴(kuò)產(chǎn)之后，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入43.7億元，同比增幅為34.73%，但與此同時(shí)應(yīng)收賬款也達(dá)到了驚人的9.4億元。

更為驚人的是凈利潤的“變臉”：公司前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤273萬元，同比大幅下降了97.62%，而扣除非經(jīng)常性損益之后的凈利潤則更是報(bào)出588萬元的虧損。

“上游原料供給偏緊，生產(chǎn)成本降幅有限；而下游輪胎行業(yè)開工率不高，炭黑銷售市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品的售價(jià)降幅大于制造成本的降幅比例，最終致使盈利能力出現(xiàn)了較大幅度的下滑。”公司財(cái)務(wù)總監(jiān)辛淑蘭在與投資者互動(dòng)時(shí)曾如是剖析公司盈利狀況不佳的原因。

基于這樣嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)，公司在2013年三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)同比將下降90%-100%，而與盈利情況同樣緊張的還有資金面。

財(cái)報(bào)顯示，截止到2013年9月30日，黑貓股份負(fù)債合計(jì)為53.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.59%，其中僅流動(dòng)負(fù)債就高達(dá)45.2億元。大幅舉債的后果就是財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增，并進(jìn)一步吞噬利潤。

黑貓股份2012年年報(bào)顯示，公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.37億元，已超過了同期實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東凈利潤1.03億元，這一情況在2013年更加惡化，公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用已高達(dá)1.46億元，大致相當(dāng)于同期公司所實(shí)現(xiàn)凈利潤的50倍。

“不顧行業(yè)及公司實(shí)際情況一味擴(kuò)產(chǎn)，使得公司深陷超高的資產(chǎn)負(fù)債率、巨額的利息費(fèi)用和高企的應(yīng)收賬款等一系列問題泥潭之中，這或許和公司的國有股東背景有關(guān)。”前述基金經(jīng)理大膽分析。

資料顯示，黑貓股份控股股東為國資背景的景德鎮(zhèn)市焦化工業(yè)集團(tuán)，持股比例為43.44%，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“黑貓股份目前在國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)量排第一，世界排第四，因此不排除大股東希望通過不斷做大資產(chǎn)規(guī)模，以爭(zhēng)取更多支持的可能，但這一邏輯顯然無法得到市場(chǎng)的認(rèn)同。”前述基金經(jīng)理直言。

而從黑貓股份三季報(bào)披露的持倉情況來看，機(jī)構(gòu)用腳投票的跡象十分明顯。截2013年9月底，基金持倉量為456萬股，而去年年中及一季度末基金的持倉量還高達(dá)1636萬股和3189萬股，很顯然基金已經(jīng)大幅減倉。而社保基金更是如此，2013年年中報(bào)顯示社保基金持股數(shù)為709萬股，而到2013年9月30日的數(shù)據(jù)顯示，社保基金已徹底離場(chǎng)。