2014年以來(lái)，雖然外部經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇，但國(guó)內(nèi)基調(diào)仍維持調(diào)結(jié)構(gòu)、去落后過(guò)剩產(chǎn)能，大的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)背景仍不支持大宗商品估值修復(fù)，原油及相關(guān)產(chǎn)品寬松的供需結(jié)構(gòu)仍是較大的利空因素，而塑料供應(yīng)雖富有彈性為塑料現(xiàn)貨及期貨價(jià)格提供一定的支撐，但受多重負(fù)面因素影響，塑料在今年維持寬幅震蕩概率較大。

基本面不支持工業(yè)品估值大幅修復(fù)

宏觀(guān)方面，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)存過(guò)程。就業(yè)、房產(chǎn)及零售數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或維持低通脹復(fù)蘇；歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)事件減少，在現(xiàn)有的寬松貨幣環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)或持續(xù)溫和復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)、去落后過(guò)剩產(chǎn)能的政策基調(diào)決定了需求端刺激政策的缺乏，短期內(nèi)股指及工業(yè)品的估值修復(fù)需等待上市公司盈利改善以及短期供需結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期估值恢復(fù)需等待過(guò)剩產(chǎn)能的消化以及終端消費(fèi)的好轉(zhuǎn)。基于此，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)法支撐整體工業(yè)品大幅上漲。

原油等上游產(chǎn)品價(jià)格或回落

原油化工方面，原油逐漸寬松的供需格局或?qū)е孪掠萎a(chǎn)品成本支撐崩塌。分區(qū)域來(lái)看，北美地區(qū)新能源供應(yīng)持續(xù)增加，北美以外的非OPEC成員國(guó)原油供應(yīng)維持穩(wěn)定，OPEC組織成員國(guó)中利比亞、伊拉克及伊朗等國(guó)原油供應(yīng)存大幅增長(zhǎng)的可能性。原油供應(yīng)增速的激增缺乏相應(yīng)的原油需求增速配合，供應(yīng)盈余將增大。為維持原油供需平衡，OPEC組織成員國(guó)或?qū)㈤e置更多的產(chǎn)能。OPEC成員國(guó)原油剩余產(chǎn)能的增加將導(dǎo)致油價(jià)的下調(diào)。原油價(jià)格的回落，將導(dǎo)致原油化工品成本支撐大幅下移。

此外，因亞洲地區(qū)餾分、裂解等新裝置投產(chǎn)較多，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格支撐減弱。原油-石腦油裂解價(jià)差收窄，LPG、凝析油及乙烷為乙烯原料的工藝激增，減弱了乙烯單體價(jià)格支撐。除生產(chǎn)環(huán)節(jié)外，貿(mào)易環(huán)節(jié)對(duì)石腦油及乙烯單體價(jià)格走勢(shì)影響較大。其中，受船貨流向變動(dòng)影響，歐洲盤(pán)與亞洲盤(pán)乙烯單體價(jià)差及價(jià)格存在周期性變動(dòng)，導(dǎo)致乙烯單體局部時(shí)點(diǎn)價(jià)格矛盾凸顯，三季度末及四季度乙烯單體達(dá)到高點(diǎn)的概率較大。

國(guó)內(nèi)供需緊張支撐塑料價(jià)格

因處于石化裝置擴(kuò)產(chǎn)周期，PE生產(chǎn)裝置持續(xù)增加。預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)PE新增產(chǎn)能達(dá)205萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)15%；LLDPE新增產(chǎn)能達(dá)205萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)23%。然而，產(chǎn)能激增不代表產(chǎn)量將激增，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍將維持緊縮，其原因包含以下兩點(diǎn)，一是裝置檢修常態(tài)化。因兩油的行政指標(biāo)中新加入了對(duì)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)的考核，裝置檢修的觸發(fā)條件更為頻繁及明確。一旦生產(chǎn)利潤(rùn)為負(fù)，裝置將立即減產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)。LLDPE供應(yīng)的價(jià)格彈性逐漸增強(qiáng)，將為現(xiàn)貨及期貨價(jià)格提供較強(qiáng)支撐。二是新增產(chǎn)能中，除四川石化和上海石化外，其他裝置均為煤化工工藝。煤化工裝置存工藝不穩(wěn)定、環(huán)境污染嚴(yán)重以及市場(chǎng)接受程度不高等問(wèn)題，短期內(nèi)煤化工LLDPE對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通量影響較小。以上兩因素將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)緊張，部分進(jìn)口船貨為緊縮的國(guó)內(nèi)供應(yīng)提供補(bǔ)充。

需求方面，農(nóng)膜需求維持低速增長(zhǎng)，包裝膜維持快速增長(zhǎng)。農(nóng)膜備貨期和生產(chǎn)期（1~3月及6~9月）有望提振塑料需求，但提振幅度有限。社會(huì)零售銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)將推動(dòng)包裝膜產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)包裝膜需求旺季將集中于10月至12月。此外，快遞過(guò)程中的二次包裝亦將提振包裝膜需求。包裝膜生產(chǎn)及備貨期或集中于三四季度。結(jié)合農(nóng)膜及包裝膜需求增長(zhǎng)對(duì)LLDPE需求增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換系數(shù)，2014年表觀(guān)消費(fèi)量預(yù)估值見(jiàn)表1。預(yù)計(jì)整體供需將維持平衡，上半年供應(yīng)壓力較大，而下半年需求的好轉(zhuǎn)將支撐并提振現(xiàn)貨及期貨價(jià)格。

年內(nèi)成本支撐偏空及國(guó)內(nèi)供需緊張將持續(xù)博弈，塑料或維持寬幅震蕩。短期內(nèi)，利比亞原油供應(yīng)的恢復(fù)以及伊朗新協(xié)議的執(zhí)行將導(dǎo)致原油跌勢(shì)未盡。而供需面持續(xù)寬松，雖然12月LLDPE供應(yīng)縮減，但需求不振導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)增加、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回落。塑料05合約將持續(xù)跌勢(shì)。結(jié)合期現(xiàn)結(jié)構(gòu)和成本支撐可知，短期運(yùn)行區(qū)間維持于10800~11350。