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新浪財經客戶端：證監會新政激活A股 IPO改革八大關鍵詞

　　招商證券[微博]

　　財政存款集中投放、資金面風波暫時平息，市場表現出反彈欲望；考慮到稅收再度集中上繳、節假日現金備付需求增加等情況，基礎貨幣投放及貨幣乘數在 1 月份都面臨下行風險，制約反彈力度；經濟基本面在利率高企、地產調控、基建無力等沖擊下也缺乏上行動力；周期股大盤股難有表現、小盤和成長的機會需等待新三板和 IPO 開閘沖擊過后、長期堅持大眾消費和醫藥。

　　本周精典：

　　上周周報我們重點從基礎貨幣投放的角度對年關的資金面情況進行了較為細致的分析，本周我們在上述分析的基礎上通過對貨幣乘數的分析來對明年廣義貨幣的供應給出預判。

　　研究表明，目前我國貨幣乘數的波動受法定準備金比例r的影響最大，然而由于我們并不認為明年的貨幣政策會出現較為明顯的松動，因此，我們認為貨幣乘數在明年也不會出現大的上升。從季度間來看，由于年底不僅商業銀行有考核壓力、普通居民對現金的需求也會增加，c、e的下降會帶動貨幣乘數的下降，加劇1月份出現的流動性壓力。

　　此外，我們在研究中發現，由于我國之前的經濟繁榮依賴于貨幣擴張及由此帶來的投資活躍，因此我國貨幣乘數長期以來的波動與經濟景氣程度的變化呈現出非常顯著的正相關性，并表現出一定的領先性。然而，2008年以來，經濟景氣復蘇/變弱對于貨幣乘數上升/下降的反映開始變得遲緩，并且，兩者的波動中樞都趨于下降。這意味著，伴隨著我國經濟轉型的展開，經濟發展對于貨幣/投資擴張的依賴度有所降低。短期來看，由于我們并不認為明年的貨幣政策會出現較為明顯的松動，因此對于明年經濟復蘇的形勢也不宜樂觀；而長期內，由于我國經濟仍處于結構轉型期，GDP增速的中樞仍處于緩慢下臺階之中。

　　結論：

　　由于財政存款開始集中投放，加之央行24日在公開市場重啟7天期逆回購操作，年底前資金面風波基本度過，市場表現出震蕩反彈的欲望。短期內，流動性壓力暫緩之下，市場反彈熱情仍在；中期內，經濟復蘇與資金供給仍不容樂觀，估值和盈利都受到向下的壓力，A股市場難有系統性上漲機會，結構性機會和主題投資仍是行情主體。風格表現上，中央經濟工作會議強調防范地方債務風險，城鎮化會議也強調改變以往“大拆大建”的作風，因此預計強周期股難有可持續的表現機會；相較而言，小盤股和成長股仍將表現有相對收益，但短期需靜待IPO開閘及新三板擴容沖擊影響消退后擇機布置。

　　配置：在風險偏好回升之后，各項改革措施提供的炒作題材值得跟蹤；中期內，建議堅定持有基礎消費如家電汽車、醫療衛生養老等公共服務、節能環保、農業現代化、智慧城市等，同時建議適度參與傳統行業如水泥、化工等因供需結構改善而出現的脈沖式機會。