12月是國內天膠停割期，亦是歷年來滬膠價格的季節(jié)性強勢周期，但今年此時市場上做空的聲音卻一反常態(tài)地高調。在國儲第四輪收膠完畢后，由于收儲量不及預期，也由于靴子落地后短期利多出盡，滬膠開始下跌，這本在意料之中；但意料之外的是，滬膠竟然以8連陰和將近2000元/噸的慘烈跌幅宣告空頭獲得暫時性的勝利。當前滬膠已創(chuàng)下階段性新低18155元/噸，那么，空頭主力敢于在滬膠的強勢周期肆無忌憚下手的依據是什么？后市的季節(jié)性上漲是否還能如往年一樣如期而至呢？

筆者認為，空頭主力之所以對滬膠走勢較為悲觀，很大程度上是因為當前全乳膠與復合膠之間的巨大價差。當前全乳膠上海地區(qū)報價在18000元/噸以上，而復合膠價格僅為15500元/噸，兩者之間的價差高達2500元/噸。在國內輪胎廠普遍重價不重質的格局下，生產商更青睞于使用廉價的復合膠也是順理成章，也因此造成了全乳膠消化的困難。當前上期所交割庫中的庫存已經將近17萬噸，而倉單也在12萬噸以上。鑒于此，空方的做空依據是，全乳膠價格必須巨幅跳水，向復合膠靠攏，這樣方能夠實現全乳膠的去庫存化。

我們對于近幾年來全乳膠與復合膠的價差走勢做了統計，發(fā)現自2011年年末以后，兩者價差開始穩(wěn)定，多數時候價差在1000—2000元/噸區(qū)間，但在全乳膠停割期，價差則一度企穩(wěn)于2000元/噸以上，甚至沖擊過3000元/噸，但這也并沒有阻擋住滬膠在年末的反彈走勢。從這一點來看，當下全乳膠與復合膠的價差似乎也不足為奇，歷史已經有跡可循。當然，我們并不否認從長線來看膠市仍未脫離熊市格局，全乳膠價格將會大跌并且向復合膠靠攏，但這一過程發(fā)生的時點不太可能在停割期，更有可能在明年2、3月份之后。

從期現價差來看，近幾日滬膠主力1405合約大跌，而現貨全乳膠卻很堅挺，跟跌緩慢，期現價差在幾日之中自1000元/噸以上回落至300元/噸以內。從外盤情況來看，橡膠指數相較滬膠指數亦較強勢。而從美金膠中國主港的價格來看，盡管近幾日國內滬膠大跌，但美金膠CIF價格卻僅是微幅下調。臨近春節(jié)長假，當前輪胎廠開工率仍在高位，全鋼胎開工率在70%—75%之間，半鋼胎開工率在80%以上，不過聽聞當前輪胎廠原料庫存周期僅在1個月左右，相較于去年，今年備貨熱情明顯降低，以隨用隨買為主。總體而言，當前基本面盡管算不上太好，但也不足以支持膠價繼續(xù)大幅下探。

對于后市滬膠走勢，我們認為繼續(xù)下跌的空間不會很大，在17800—18000元/噸區(qū)間將會有支撐。盡管從中長線來看，熊市的陰影依然籠罩，但在此刻滬膠價格已經逼近18000元/噸之際，暫不建議繼續(xù)追空。只是經此一役后，滬膠走勢將是一場在平衡木上的舞蹈，春節(jié)前迎來季節(jié)性強勢上漲周期的希望也較渺茫，即便最終觸底反彈，恐其上漲力度也將大打折扣。