期權可與期貨形成組合構成套保策略，這種策略更能適應企業對于經營穩健性的要求

塑料價格的大幅波動，對于塑料企業來說，是一個不容忽略的經營風險。如何應對市場價格的波動，成為企業穩健運營的一個重要議題。LLDPE在大商所上市以來，市場不斷認識到參與期貨進行套期保值的重要性。如果未來相關品種期權上市，那么企業將可以用更加豐富的保值工具來應對價格波動帶來的市場風險。

買期保值案例分析

某LLDPE下游加工企業兩個月后需要購進LLDPE原料。如果這兩個月期間LLDPE價格上漲，則無形中給企業增加了成本，此時價格上漲將給企業帶來一定損失。有了LLDPE期貨市場后，企業可以利用期貨進行買入套期保值，以鎖定未來兩個月價格上漲帶來的風險。而如果有以LLDPE期貨合約為標的的期權工具，企業還可以考慮通過買入LLDPE看漲期權來實現保值效果。

情況一，如果LLDPE兩個月后價格上漲，企業利用期貨期權方案效果評估表如下：

如果期現貨價格如期上漲，而企業未實施任何套保方案，則兩個月后企業不得不以高于當初800元/噸的價格來采購LLDPE原料，此舉事實上已給企業造成實實在在的虧損。而如果采取買入期貨合約的套期保值方案，則期貨市場上的盈利能夠彌補現貨市場價格上漲帶來的損失，形成較好的套保效果。此外，如果企業不是通過期貨，而是通過買入看漲期權來實施保值方案，則同樣能達到套保效果，只是期權上的最終盈利通常都略少于期貨市場的盈利，但從企業的套期保值效果來看，其保值作用與買入期貨合約的保值作用幾乎一致。

情況二，如果LLDPE兩個月后價格下跌，企業利用期貨期權方案效果評估表如下：

這時市場價格出現下行，與企業預期相反。現貨市場價格因為下跌而降低了企業的采購成本，企業無形中獲利800元/噸。如果企業實施買入期貨合約的套期保值方案，則期貨市場虧損的800元/噸可由現貨市場下跌獲利的800元/噸來彌補，此時的期貨套保鎖定了價格變動前的成本，同樣起到較好的套保效果。假如企業采取的是買入看漲期權，而非買入期貨多頭倉位來實施保值方案，則期權的虧損100元/噸與現貨的盈利800元/噸相抵之后，仍能獲得額外的700元/噸利潤。這時，買入看漲期權的套保效果要優于買入期貨的套保效果。

從上面的分析來看，企業如果不利用期貨期權工具進行套保，則面臨著原料價格波動的風險，其價格走勢既可能對自身有利（下跌），也有可能對自身不利（上漲），企業將隨時面對價格波動帶來的風險。而通過期貨市場實施套期保值之后，則完全鎖住價格波動，一方面規避了價格上漲帶來的風險，另一方面也拒絕了價格下跌帶來的潛在利潤，期貨工具的運用，為企業穩健運營起到保駕護航作用。如果未來有期權上市，企業采用期權來實施套期保值，則不僅能規避價格上漲帶來的風險，同時也保留了價格下跌時企業獲利的機會。這樣的套保效果顯然要優于單純使用期貨套保效果。

企業除了可以用上面提到的通過買進看漲期權實施買期保值策略外，還可以通過買入期貨合約、買進相關期貨看跌期權的組合來實施套保方案，現舉例如下。

企業為了預防兩個月后需要購進的LLDPE原料上漲，通過買入期貨合約來實施買期保值，這樣雖然鎖定了價格波動的風險，但如果價格走勢與預期相反，即不漲反跌，期貨的虧損雖然可以由現貨的利潤來抵扣，但企業也失去了低價買入原料的機會。為此，企業可以在買入期貨多頭倉位的基礎上，再買入相關期貨看跌期權，這樣可以保護期貨下跌的風險。具體來說，如果價格上漲，看跌期權則放棄行權或者賣出平倉，這樣在彌補支付的權利金后，仍保留了期貨多頭倉位的盈利，從而為企業現貨起到套期保值作用。如果價格下跌，則期貨多頭倉位處于不利位置，此時履行看跌期權，獲得相應期貨的空頭倉位，再與手中原來持有的多頭倉位形成對沖，期貨期權的組合最大的損失只是支付的權利金，但現貨市場因價格下跌而出現的買入良機卻被保留了下來。

企業利用期貨期權組合方案的效果評估表如下：

假設企業以10100元/噸買入期貨多頭合約，同時買入執行價格為10150元/噸的LLDPE看跌期權，支付權利金150元/噸。

從期貨期權組合的效果來看，該組合在保證了價格上漲時獲利能力的同時，也規避了價格下跌時的潛在損失，這與單純使用期權的功能一樣，也能很好地對企業起到套期保值效果。該組合方案與單純實施期權買期保值不同之處在于，在后期的行情波動中，企業可擇機將期權平倉，通過收回部分權利金的方式來減少虧損。該方案最終的獲利或者損失的程度通常要比直接買入看漲期權的程度小，也就是說組合的套保最終效果會比其他套保方案更平滑，套保后的權益波動更小。因此，組合的套保方案更能適應企業對于經營穩健性的要求。

賣期保值案例分析

倉儲貿易商、加工商或終端用戶企業在擁有LLDPE現貨之后，如果價格下跌，則會造成貨物貶值，此時企業可以采取賣期保值方案來對所擁有的現貨進行保值。企業所采用的賣期保值策略包括三種：建立期貨空頭合約對沖現貨的套保策略、買進看跌期權的賣期保值策略，以及期貨期權相互搭配的組合套保策略。企業利用各種賣期保值方案效果評估表如下：

與此前擔心價格上漲而實施的買期保值類似，企業為防止價格下跌帶來的貶值風險而進行的賣期保值實施方案也有三種，且各種方案實施后的效果與買期保值大致一樣。第一種方案為單純的期貨賣出套保，完全鎖死了風險與收益，不論市場價格是上漲還是下跌，其期貨的盈虧與現貨相互抵消，既規避了風險，同時也拒絕了潛在的獲利機會。第二種方案在價格上漲時既能獲得收益（現貨盈利800元/噸，期權虧損權利金120元/噸，綜合獲利680元/噸），在價格下跌時也能規避掉大部分風險（現貨虧損800元/噸，但期權獲利680元/噸，綜合損失只有120元/噸），這種承擔有限風險而保留獲利機會的方案，無疑優于第一種。第三種方案除繼承第二種方案的優勢外，在后期行情下跌確立時，企業可將看漲期權平掉而只保留期貨空頭頭寸，在達到既定保值效果的同時，也能夠盡量減少權利金的損失。

期權套期保值特點總結

企業用期權或搭配期權進行套期保值，除了規避價格不利變動的同時也保留價格有利變動時的收益能力外，還有以下優勢：第一，與期貨相比，期權杠桿作用更大，企業所占用的資金更少，卻沒有期貨市場追加保證金的風險。第二，期貨市場的套保本質是用波動更小的基差來代替現貨價格的波動，套保效果并不能百分之百得到確定，而期權有確定的執行價格，對于期權的買方來說，其最大的損失只是支付的權利金，這個風險是完全確定的。第三，期權可與期貨形成組合構成套保策略，實際上期權之間的相互組合也能形成良好的套保方案，這種靈活多樣的組合方案，是期貨市場無法給予的。