目前，市場對于銅價后期走向分歧較大。從倫敦銅市場來看，庫存持續減少和現貨貼水走強似乎表明倫敦銅現貨消費的好轉，對銅價會有一定的支撐。而從國內市場來看，雖然四季度屬于銅市的消費淡季，但目前五萬附近的價格仍處于滬銅密集交易區間的低位，如果不出現重大的風險事件，銅價下跌的空間將比較有限，建議以逢回落買入操作為主。

金屬銅期貨與現貨價格走勢基本保持一致，但升貼水的變化對價格的運行仍有一定的指導意義。LME銅現貨升貼水與銅價保持著一定的正相關性。前幾年LME銅現貨升貼水波動較大，一般來說，在LME銅現貨升水出現高位拐點時，對應LME銅價的相對高位。而LME銅現貨貼水的低位拐點出現時，銅價逐漸從低位走穩。

經過長期跟蹤發現，倫銅升貼水的漲跌周期與銅價的漲跌周期有類似之處，粗略分為兩個階段：

第一階段，現貨貼水在0軸線以下振蕩企穩后，銅價逐漸止跌，兩者同步反彈，銅價達到高點后進入高位振蕩，而升水高位拐點出現時，對應銅價的相對高點。

第二階段，現貨升水在高位拐點出現后振蕩回落，伴隨銅價的下跌，現貨升水回落到0軸線以下并止跌時，銅價逐漸企穩，等待下一個周期開始。

從升貼水與銅價變化的兩個階段中可以總結出以下規律：在LME銅現貨剛轉為升水并逐漸走強時，銅價上漲的概率較大，可跟進買入；在升水從高位開始回落時，銅價下跌的概率較大，可跟進賣出；當貼水達到0軸線以下并企穩時，銅價的下跌空間將較小，或將進入低位振蕩走勢，空單止盈離場。一般來說，兩者的漲跌周期相差不大，但如果貼水出現較長時間的低位振蕩走勢時，銅價會延續升水回落時的趨勢。

2012年7月份升水回到0軸線以下以來，很少回到0軸線以上，銅價在這個階段屬于振蕩回落走勢，符合前期的運行規律。從現狀來看，最近貼水出現連續走強的走勢，達到0軸線附近，加上持續減少的現貨庫存，短期貼水振蕩上行的可能性仍然較大，而如果在0軸線之上持續走強的話，銅價反彈的概率將較大。

綜上所述，美聯儲維持QE不變，雖然國際環境仍有一些不確定性，但整體來看，出現重大風險事件的可能性很小，五萬附近的銅價不太可能出現大幅回落。從倫銅庫存來看，6月底至今，倫銅庫存減少幅度達30%。從庫存變化周期判斷，倫銅庫存將減少至明年3月份附近，這一點將支持倫銅貼水的走強。關注倫銅升貼水走勢，如持續走強，可跟進銅多頭，如短期振蕩，可選擇逢回落買入操作。從時間來看，目前似乎并不是最佳的上漲啟動時機，如果在11月下旬銅價仍處于低位，可選擇買入持有，等待年底上漲行情的啟動。

（作者單位：弘業期貨）