崔志明

全球公共衛生事件蔓延，宏觀面偏弱，原油重挫至負值，大宗商品創歷史新低，內地物流癱瘓，中國甲醇行業庫存積累，上半年表觀消費量增速放緩至3.72%，市場價格同比跌幅逾20%。

“黑天鵝”出現，行情破歷史低位

2020年上半年，中國甲醇市場震蕩探底，創2008年以來新低。據隆眾數據統計顯示，中國甲醇期貨主流合約平均價格僅在1880元/噸附近，同比跌幅23.6%，太倉平均價格1810元/噸，同比跌24.6%；廣東1785元/噸，跌26.5%；河北1688元/噸，跌22%；內蒙古1504元/噸，跌23.7%。

春節前國外限氣，伊朗超80%甲醇裝置停車檢修，外盤供應偏緊，港口庫存連續4個月下滑，跌幅超45%，沿海市場走高，套利窗口開啟，內地上揚。1月下旬，國內疫情暴發，各地物流運輸癱瘓，行業庫存積累明顯（半個月左右的時間，多數甲醇企業庫存增加1~2倍，部分更高），行情斷崖式下跌。2月中旬以后，國內疫情得以有效控制，國家陸續出臺相關復工政策（國家發改委下調水、電、氣價格等），行情略有回升，但隨后全球疫情暴發，原油重挫至負值（WTI跌至-37.63美元/桶），大宗商品全線崩盤，市場二次跳水。4月下旬后，國內及全球疫情逐步穩定，但需求端恢復相對緩慢，市場窄幅震蕩。

新增繼續釋放，但疫情影響內地供應縮水

2020年上半年中國甲醇產能繼續增加，總產能達到9033萬噸，新增產能305萬噸，剔除失效產能，有效總產能達到8680萬噸。國家供給側改革、環保、安全等政策的不斷實施，穩定了新建項目的投產速度，公共衛生事件的突顯，延遲了部分新建裝置的投產時間。

2020年上半年中國甲醇產量3270.07萬噸，同比跌0.14%；月均開工率為67.63%，同比下滑5.24個百分點。2月因為公共衛生事件爆發，交通運輸受限，甲醇企業出貨困難，在庫存壓力增加下，部分企業裝置停工或降負荷運行。隨著2月下旬支持企業復工及恢復道路運輸等相關政策的出臺，整體開工及產量逐步提升。公共衛生事件影響檢修人員、物資到位較晚，各企業春檢計劃推遲至3月下旬開始，4、5月產量及開工率大幅走低。6月由于國內甲醇市場價格持續在低位震蕩，多數生產企業一直處于虧損狀態，部分企業停車或降負，導致產量及開工率再度降低。

全球疫情發酵，進口再創新高

2020年上半年中國甲醇進口量預估598.7萬噸（6月進口數據為預估數據），同比增加133.86萬噸，增幅28.8%。進口來源仍以中東、東南亞、南美為主，其中伊朗貨源仍占據主要位置，伊朗及阿聯酋貨源占比在37%附近。

今年一季度初由于伊朗天氣原因導致限氣影響，當地裝置短時間出現接近全停的狀態，同時由于春節假期影響下游接貨呈現慣性減少，導致一季度后期進口量出現明顯縮減。但春節之后，國內疫情暴發及后續全球疫情呈現加劇影響，印度、中東及東南亞等地紛紛出現封國現象，全球需求縮減明顯，而中國作為全球最大的需求區域，外盤貨源紛紛發往國內進行套利，致使二季度開始進口量急劇增長，甚至部分船貨出現長達1個月的滯港情況。下游烯烴亦在外盤貨源價格優勢的情況下，大量補充進口貨源，6月進口船貨轉移至烯烴下游為主，亦使得進口量再創新高，達到近年來頂點。

上半年國內甲醇港口庫存整體呈持續上升趨勢。據隆眾資訊統計顯示，截至6月平均高達118萬噸，同比增幅61.64%。主因疫情過后終端工廠復工緩慢，但外盤套利（今年以來多數在100~200元/噸，最高超300元/噸，平均也在150元/噸附近）尚可，利潤驅動下，進口貨不斷增加，港口庫存不斷積累。

高供應弱需求，甲醇生產企業庫存攀升

據隆眾資訊數據統計顯示，2020年上半年，國內甲醇生產企業庫存共計1444.93萬噸，同比增幅38.22%。因企業庫存樣本擴增，2月同比大幅增長95.75%；且因2019年7月樣本二次擴增，華中地區同比暴增404.97%，華東地區大幅增加41.6%，華北地區增幅25.73%。但去除擴增樣本地區對比來看，西北地區、東北地區亦有明顯增幅，主因是2月國內突發大型公共衛生事件引發需求銳減，同時供應端進口貨大幅增加，且港口貨源階段性倒流內地，在內地整體高供應格局下，甲醇行情持續在低位震蕩運行，下游基于“買漲不買跌”心態整體采購節奏滯緩，致使上游企業庫存長時間維持在同期高位水平。

上半年中國甲醇下游消費量超過3300萬噸，同比減少2.8%，實為罕見。其中以甲醛、二甲醚、MTBE為主的傳統下游消費不足900萬噸，同比跌幅超13%，公共衛生事件對于餐飲業影響相對較大，二甲醚需求減少較多；全球疫情蔓延，板材出口受限，國內房地產業欠佳，甲醛用量縮減；油價跌至負值，汽柴油市場轉淡，MTBE需求減弱。新型下游占到總消費量的75%，繼續位居消費領域榜首，雖然疫情暴發，但口罩需求暴增，熔噴布及聚丙烯需求增量明顯，為此，今年中國MTO裝置運行受影響相對較小。

國內市場中心或將上浮

隆眾資訊認為，2020年下半年中國甲醇市場重心或存一定上浮可能，但暫時看高度有限。宏觀來看，國際原油步入震蕩上漲周期，海內外疫情逐步趨于穩定；從供應端來看，三季度國內外裝置檢修消息頻繁，并且隨著“迎峰度夏”傳統用煤高峰的到來，致使煤炭價格走高，導致甲醇企業虧損加劇，后期成本方面仍是支撐價格底部的關鍵因素。陜西、新疆及山東等地雖陸續有新裝置投產，但生產運行會參考短線價格與盈利情況。從需求端來看，傳統下游需求趨于向好，烯烴工利潤暫可。

經濟修復為下半年宏觀面主邏輯。基于全球疫情、復工推進可持續的前提，下半年經濟逐步修復、企業盈利增速逐級改善是主趨勢，商品、股票等風險資產在大方向上會受益。另外，在全球疫情壓力下，貨幣政策擴張比較明顯，對于中長期通脹的擔憂升溫。總體來看，預計三季度開始，國內GDP將展開大幅反彈，經濟復蘇跡象在當前已經顯露，四季度可能達到全年增長的最高峰。風險點主要表現在疫情反復、美國對華持續不斷的貿易戰、外貿需求的下滑，都會對國內經濟帶來挑戰。整體來看，2020年全年經濟增長預計在2%~3%。

下半年國際油價謹慎樂觀。各大海外機構對于2020年國際原油市場普遍持較為謹慎的態度，多數機構均提到對需求預期和意外事件的擔憂。OPEC+減產及美國的產出表現、海外疫情的進展、全球經濟及貿易形勢的不確定性，是下半年值得關注的幾個重要方面。預計下半年原油價格先小幅下行后趨穩，布倫特期貨運行區間在37~55美元/桶。

預期投產較多，內地供應不減。2020年中國甲醇行業仍深度調整，供給側改革、環保嚴查貫穿全年，同時在公共衛生事件及進口低價貨源沖擊下，市場競爭愈演愈烈。下半年甲醇新增裝置相對較多，約在847萬噸左右，到年底預計甲醇總產能或超9500萬噸，下半年總產量或在3500萬噸左右。由于下游市場需求乏力，三季度市場很難有太大起色，意味著國內市場整體產出量及開工率仍將維持在低位，預計三季度市場開工率在68%左右、產量在1700萬噸左右。進入四季度，市場整體開工或將有所提升，預計開工率在71%左右、產量在1800萬噸左右。

套利指引，進口高位常態化發展。2020年全球疫情對于甲醇市場供需影響較大，目前仍有源源不斷的國外貨源發往國內套利，雖然由于前期滯港影響，船只運力緊張，部分合約貨源稍有推遲，但預計三季度后期伊朗地區貨源供應恢復概率較大。綜合來看，未來進口量高位或成為常態，月均進口量或將繼續在90萬~120萬噸的水平波動，下半年總進口量或在600萬~700萬噸左右。

宏觀趨于向好，需求有望提升。2020年下半年需要聚焦國外公共事件的穩定、國際原油的走勢，以及國內宏觀面刺激性政策的出臺，在無突發因素出現情況下，國內甲醇下游需求存在一定向好預期，下半年甲醇下游需求量或超3600萬噸，全年或在7000萬噸左右，較2019年或有所減少。

需求端趨于增加，多數業者看漲后市。據隆眾資訊對中國204家樣本（生產企業、貿易商、下游生產企業、金融企業等）發起的2020年下半年行情走勢預測調研顯示，三季度，生產企業中看漲占40%、看跌占25%、看穩占29%；貿易商看漲占30%、看跌占31%、看穩占32%；下游生產企業中看漲占74%，主因魯西MTO恢復及其余下游裝置開工存提升預期，看跌占7%、看穩19%；金融企業看漲占63%、看跌占25%、看穩占12%。四季度，生產企業看漲占38%、看跌占24%、看穩占38%；貿易商看漲占41%、看跌占18%、看穩占41%；下游生產企業看漲占71%，主因若公共環境衛生事件穩定，需求端或逐步好轉，看跌占23%、看穩占6%；金融企業看漲占38%、看跌占37%、看穩占25%。

市場預期偏強，運費增加可期。2020年下半年運費或有所上漲，不排除在150~250元/噸波動。宏觀及原油有一定支撐，后期趨于向好，成品油市場可期。另外，國慶節及春節前下游企業存在備貨需求，甲醇配貨車輛需求較大。再者，進入冬季，雨雪天氣較多，道路運輸受阻，運輸周期較長。

（作者單位：隆眾資訊）