蘇軸股份：滾針軸承細分龍頭，連續三年產量第一。公司主營業務為滾針軸承及滾動體的研發、生產及銷售。其中：

　　市場地位：公司主要客戶為國內外跨國公司汽車零部件制造企業、家電行業、工程機械行業、電動工具行業和國防工業。公司連續三年在軸承行業滾針軸承企業中產量排名第一。

　　經營情況：2019年公司具備12000萬套向心滾針軸承、4400萬套推力滾針軸承、120000萬只滾動體和560萬套其他軸承產品的產能。

　　其中國內營收占比提升至61.42%，軸承產品營收占比穩居85%以上。

　　財務數據：公司2019年實現營收4.32億元、歸母凈利潤6633萬元，2017-2019年營收和歸母凈利潤年化復合增速分別達到12.31%和7.57%，呈穩定增長趨勢。

　　核心亮點：公司作為滾針軸承細分行業的頭部企業，在滾針軸承行業擁有豐富的制造經驗和深厚的技術積累;并且在汽車轉向、傳動、制動和空調系統領域優勢明顯，與下游客戶形成穩定供應鏈關系;目前公司產品逐步得到國內外眾多客戶的認可，核心客戶數量持續增加。

　　募集資金：公司擬發行股票不超過800萬股(含)，募集資金11,060萬元。投資智能汽車用高性能滾針軸承擴產項目，年產高性能滾針軸承4,400萬套。

　　行業維度：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，滾針軸承細分領域集中度逐漸提高。從行業上看：

　　軸承行業：我國軸承出口整體呈現增長趨勢，2019年達到44.59萬套，2012-2019年年化復合增速達4.05%。且預計2020年全國軸承產量將達到225億套，軸承企業主營業務收入達到1,920億元。

　　受益于下游市場：汽車制造是滾針軸承最大的需求市場之一，2020年汽車領域軸承需求將達到350億元，滾針軸承廣泛應用于汽車的動力總成、底盤、空調等部分，數量占每輛汽車約80套軸承中的30%左右。2018-2019年我國汽車產銷量略有下滑，但仍維持較高的基數。且我國仍處于汽車消費的發展期及升級換代的窗口期，尤其在三、四線城市和中西部地區人均保有量仍然存在較大的增長潛力。

　　我國軸承CR10市占率為25%，國內軸承行業處于競爭整合階段，行業集中度有提升空間，國產中高端軸承進口替代空間巨大，滾針軸承細分領域集中度逐漸提高，龍頭公司有望受益。

　　同業比較：公司處于細分行業龍頭地位，毛利率、研發能力行業領先。

　　縱觀同行業可比公司，主要競爭對手包括南方軸承、長盛軸承、雙飛股份、五洲新春等。

　　競爭格局：公司“中華”品牌系列滾針軸承在國內外享有較高的知名度。與軸承行業上市公司相比，公司營業收入規模相對較小，但為滾針軸承細分行業的頭部企業。

　　技術能力：達到行業較高水平，研發能力處于領先，2019年研發費用率6.91%。

　　盈利能力：公司盈利能力較為突出，2019年毛利率為37.99%、凈利率為15.35%。主要系公司與可比上市公司在客戶結構、主營產品、業務模式等方面存在差異。

　　成長能力：2019年行業整體內需受到壓制，公司仍實現穩定增長，預計2020年軸承行業的結構調整和轉型升級存在機遇。

　　應收賬款：2017-2019年公司應收賬款周轉率分別為4.87次、5.17次和4.89次，應收賬款周轉天數分別為74 天、70天和74天，各時期應收賬款周轉水平保持穩定。

　　估值水平：公司2015年融資估值為4.4億元，最新市值為13.25億元，對應pe(ttm)為20x。公開發行書隱含估值11.14億元，對應PE 為16.8X。按照目前pe(ttm)計算，行業可比公司PE 均值在33X。

　　風險提示：市場競爭風險、汽車行業下滑的風險。