李培軍 張博 裴永強

1月初國際油價延續去年以來的漲勢， 1月6日WTI油價漲至去年8月7日以來的最高點，之后受一系列因素影響至2月10日大跌22%；2月10日至2月20日WTI油價短暫回調，2月下旬起受歐佩克+談判破裂、新冠肺炎疫情全蔓延影響，2月20日至3月12日僅三周時間原油大跌41%。1月6日至3月12日WTI油價腰斬，累計下跌50.2%。目前全球新冠疫情繼續加重、產油國價強打價格戰，中國出臺了空前的“新基建”措施，國際油市驚魂未定。

1月初掀開大跌序幕

2020年1月以來，受一系列因素影響，國際油價連續五周下跌。其中，布倫特原油期貨價格由1月6日的68.91美元/桶下降至2月10日的53.27美元/桶，下跌22.7%，創2018年11月以來最大單月跌幅；美國西德克薩斯中質原油期貨價格由1月6日的63.27美元/桶下降至2月10日的49.57美元/桶，也大跌21.7%，創去年5月份以來最大單月跌幅，雙雙進入技術性“熊市”。原因為何？

1.美伊局勢緩和。因1月6日伊朗退出核協議導致中東局勢進一步升級，市場對原油供應受影響的憂慮增加，WTI油價達到了去年4月23日日以來的最高點，布倫特油價達到去年9月16日以來的最高點。隨后因美伊大局勢緩解，1月21日國際油價下滑至布倫特64.59美元/桶、WTI58.34美元/桶。雖然因利比亞武裝運動領導者哈夫塔爾封鎖港口和油田，導致利比亞原油產量和出口出現銳減，利比亞原油產量已降至近20萬桶/日，比此前原油最高產量大降100萬桶/天，但這并未拉動油價上漲。

2.中國石油消費大幅下降。中國新冠肺炎疫情雖處于初級階段，但引起了全球經濟增長憂慮。1月20日鐘南山院士宣布疫情人傳人，疫情開始并持續打壓油價。受新冠肺炎疫情影響，中國制造業、居民消費水平都受到較大負面影響。有專家初步預測，2月中國石油消費預計同比下降140萬桶/日至150萬桶/日，這相當于中國日均消費量的10%甚至更多，雖然消費量將隨著疫情得到控制逐步回暖，但對當前本就供大于求的市場無疑是一次重大打擊。

3.新冠肺炎疫情引發全球擔憂情緒。作為全球石油市場需求增長的主力，中國消費量下降，可能導致2020年一季度全球石油消費增量同比將由預計的增加60萬桶/日降為減少50萬桶/日。有部分分析人士當時甚至表示，全球能源市場將面臨2008年國際金融危機以來最為嚴峻的挑戰。

4.供大于求局面難以緩解。盡管投資和鉆井增速放緩，但由于鉆機效率和油井生產率提高，美國頁巖油生產依然強勁，原油產量屢創歷史新高且仍有增長空間。除俄羅斯之外，加拿大、墨西哥和挪威等非歐佩克國家產量持續上升，抵消了歐佩克+減產協議效力，加劇了供大于求的局面。

5.投機因素加劇。截至2月11日當周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2213522手，減少58219手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭396769手，比前一周減少605手。凈多倉位已持續五周下滑，見下表。

表1 2020年1～2月紐約商品交易所原油期貨持倉統計

報告期 總持倉 基金持倉

多頭 空頭 凈多頭

2020/1/7 2244930 639009 71737 567272

2020/1/14 2215893 610444 80132 530312

2020/1/21 2146832 599228 78660 520568

2020/1/28 2172019 588255 126493 461762

2020/2/4 2271741 576917 179543 397374

2020/2/11 2213522 577155 180386 396769

較前一周 -58219 238 843 -605

數據來源：美國商品期貨委員會2020年2月14日公布的持倉統計。

2月中旬小幅反彈

2月10日之后，國際油價連續8個工作日持續反彈，2月20日布倫特原油漲由53.27美元/桶漲至59.31美元/桶，WTI原油由49.57美元/桶漲至53.78美元/桶。主要原因有兩個方面：

1.美國及歐洲經濟數據向好，提振市場信心。2月7日，根據美國勞動統計局公布的數據顯示，美國2019年12月季調后非農就業人口變動為 22.5 萬，表現遠超市場預期。美國2020年1月失業率為3.6%，連續22個月保持在低于 4％的水平，這是自 20世紀 60年代以來持續時間最長的一次。2020年1月，歐元區經濟景氣指數為 102.8，較上月上升1.5點，連續三個月反彈，為五個月新高。在較大經濟體中，德國和法國景氣信心分別上升 2 點和1.5點，升幅最為強勁。

2.需求增加供應減少的預期，拉動油價。一是多數歐佩克產油國對深化減產持支持態度，市場仍對歐佩克+減產協議抱以希望。雖然歐佩克月報因新冠病毒疫情下調全球原油需求，但歐佩克月報數據顯示，1月歐佩克原油日均產量減少50.9萬桶至2886萬桶，全球原油供應在1月期間共減少了1萬桶/日至10028萬桶/日的水平。此報告發布為油價提供了更多的上行動能。二是利比亞原油產量在港口封鎖背景下繼續刷新低位，厄瓜多爾油田產量一度短暫受損也為油價提供上行支撐。三是中國疫情的進展仍牽動油市，新增確診病例出現拐點，對原油市場的擔憂情緒起到緩沖作用。

3月國際油價創20年來最大跌幅

布倫特原油期貨價格3月12日跌至33.22美元/桶，較2月20日高點大跌41.4%；美國西德克薩斯中質原油期貨價格3月12日跌至31.5美元/桶，較2月20日高點大跌44%，全球油價因何大跌至20年來最低呢？

1.新冠肺炎疫情在全球蔓延是“導火索”。2月下旬武漢疫情爆發，2月23日武漢宣布封城，市場對需求看跌，國際油價持續下跌。截至3月12日，中國本輪流行疫情流行高峰已經過去。然而糟糕的是，從國際范圍來看，中國之外新冠肺炎遍布一百多個個國家和地區，感染和死亡人數不斷增加。

歐佩克3月12日發布月報顯示，歐佩克將2020年全球原油需求增速預期下調92萬桶/日，前值為99萬桶/日，在原油需求預期方面，下行風險超過了積極的指標，有可能會進一步下調需求預期。新冠肺炎對經濟增速的影響將對今年第一季度的原油需求造成很大影響，歐佩克預計全年需求增速預期將下降近100萬桶/日。

2. 歐佩克+談判破裂是油價下跌的“引爆劑”。3月6日歐佩克達成建議，額外再減產150萬桶/日直至2020年底，這相當于全球需求的1.5%左右。但俄羅斯不認同減產建議，歐佩克與俄羅斯之間為期3年的擴大減產談判6日以破裂告終。隨后，沙特宣布大幅降低售往歐洲、遠東和美國等國外市場的原油價格，折扣幅度創近20年來最大。3月6日創下金融危機以來最大單日跌幅，3月9日美國油價單日暴跌10.15美元至31.33美元/桶，布倫特原油期貨單日暴跌10.91美元至34.36美元/桶。

以沙特為首的歐佩克國家紛紛增產。3月10日，沙特宣布4月供應量將提升至為1230萬桶/日。3月11日沙特再次宣稱將產量從1200萬桶/日增加到1300萬桶/日。阿聯酋阿布扎比國家石油公司宣布，將于4月起增加該國原油供應量至400萬桶/日以上。此外，該企業還宣布，將加快把產能目標提高至500萬桶/日以上。科威特和沙特合作開發的兩國中立油田年底產量將達到32萬桶/日，將進一步增加原油市場整體供應。尼日利亞宣稱將石油產量從前期的177.6萬桶/日增產至高于200萬桶/日。

3.全球供應增加是油價下跌的“墜倉石”。

（1）美國原油產量增加。美國能源信息署(EIA)發布的報告顯示，美國2018年原油產量比2017年增加17％，達到日產量平均1095萬桶，時隔45年后躍居世界首位。2020年美國原油產量預計將增加106萬桶/日，達到創紀錄高位的1330萬桶/日。受二疊紀盆地增產的推動，3月頁巖油產量有望增加約1.8萬桶/日，至創紀錄的918萬桶/日，助力美國繼續成為世界上最大的石油生產國。

（2）俄羅斯原油產量增加。2020年1月俄羅斯原油日產量為1088萬桶/日，比去年12月增長5萬桶/日。3月10日報道，俄羅斯能源部長亞歷山大?諾瓦克稱俄近期可將石油日產量增加20萬至30萬桶，未來可比現在每日增產50萬桶。

（3）中國原油產量也有所增加。2019年我國原油產量扭轉連續幾年下降勢頭。2019年國內產量1.91億噸，增幅0.8%，產量合382.5萬桶/日。未來隨著加大國內油氣勘探開發力度行動計劃的實施，產量還將繼續回升，預計2020年國內油氣產量有望分別達到1.94億噸和1900億立方米。再加上國家發展清潔煤、多能代油、提高終端用能電力比例等政策實施，油氣對外依存度將呈平穩低速增長態勢。

4.原油庫存相對較高是油價下跌的“發酵劑”。

（1）美國煉油廠開工率繼續下降，美國原油庫存連續第七周增加。美國能源信息署數據顯示，截止2020年3月6日當周，美國原油庫存量4.52億桶，比前一周增長766萬桶。原油庫存比去年同期高0.6%；比過去五年同期低 2%。備受關注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存3788.2萬桶，增加70.4萬桶。過去的一周，美國石油戰略儲備穩定在6.35億桶。

（2）經合組織庫存相對較高。去年12月經合組織國家（共有36個成員國）原油儲量維持在29.15億桶，較最近五年移動均值高出2640萬桶。經合組織原油庫存1月增加3780萬桶，較5年均值高出1290萬桶。

5.投機因素是油價下跌的“操盤手”。截至3月3日當周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量2196089手，增加16256手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭388369手，比前一周減少43097手。其中持有多頭563904手，比前一周增加5106手；持有空頭175535手，增加48203手。截至3月3日當周，WTI原油期貨的總持倉、多頭及空頭均有所增加，其中空頭的增幅是多頭的9.4倍，導致WTI的多空比大幅回落至3.21，環比下跌1.18或26.8%。由于歐佩克+的減產談判失利，原油市場的資金將會出現撤退或繼續加大對空頭的投注，并引發國際油價的進一步下跌。