下游景氣度提升，乏燃料處理彈性巨大，首次覆蓋給予“買入”評級

    江蘇神通作為冶金、核電(球、蝶閥)閥門細分龍頭，將率先受益于下游景氣度回升；深耕核電領域扎實經營，延伸業務前瞻布局乏燃料后處理，有望分享千億級市場。我們預測公司2019-2021年可實現歸母凈利潤1.8/2.4/3.3億元，同比增長74.9%/33.3%/35.1%；EPS分別為0.37/0.50/0.67元/股；當前股價對應PE為23/17/13倍。若采用PEG估值，我們以2020年動態PE和未來兩年公司歸母凈利潤的復合增長率作為計算依據(CAGR=34.2%)，得出PEG=0.50<1，表明公司具有較高成長性而估值偏低。綜合兩種估值方法，我們首次覆蓋給予“買入”評級。

    內生外延并舉促進業績快速增長，細分龍頭有望充分受益下游旺盛需求

    江蘇神通在冶金閥門、核電閥門(球、蝶閥)市占率分別超過70%、90%，并通過收購無錫法蘭、瑞帆節能拓展了能源及節能服務領域業務。近三年，公司內生與外延并舉，疊加下游景氣度回升，實現了業績高速增長。聚源瑞利舉牌后，公司背靠津西集團，將在企業治理、資本運作、資源協同等方面持續獲益。

    分行業來看，1)冶金領域，隨環保趨嚴，部分鋼鐵廠搬遷改造將重建產能，公司作為冶金領域閥門產品龍頭，將從鋼鐵廠新建工程和后續維護工作中大幅獲益；

    2)核電領域，核電建設復蘇在即，預計未來年均4-6個新建機組獲批，對應年均新增市場空間2-3億元。公司作為我國核電工程領域蝶閥、球閥主要供應商，將持續受益于核電項目加速建設。同時，公司憑借穩扎穩打的風格及多年在核電領域的積累，將業務延伸至乏燃料處理領域，且未來有望向核電領域其他種類閥門繼續拓展。

     乏燃料后處理擁有千億市場空間，有望成為新的業績增長點

    我國乏燃料處理能力亟待提升且市場空間巨大，預計2020年我國將產生上千噸乏燃料，對應千億級市場空間。公司具備乏燃料領域送取樣系統、空氣提升系統、貯存井等產品的供貨能力，并已獲得部分訂單，未來乏燃料處理業務前景可期。（據閥門資訊臺）