A焦炭產業概述

　　焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤(煙煤)在隔絕空氣條件下高溫干餾所制得。我國焦炭需求以鋼廠采購為主，港口現貨供給主要集中于獨立焦化廠，所以鋼廠與焦化廠的定價博弈成為焦炭價格運行規律的核心。獨特的產業背景孕育著獨特的期現聯動模式，本文基于焦炭產業的獨特背景，探索影響焦炭價格運行規律的基本因子，并實現指標量化，為市場參與者提供全新的參考視角。

　　焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤(煙煤)在隔絕空氣條件下高溫干餾所制得。我國焦炭需求以鋼廠采購為主，港口現貨供給主要集中于獨立焦化廠，鋼廠與焦化廠的定價博弈成為焦炭價格運行規律的核心。

　　從需求端來看，焦炭價格很大程度上受制于鋼鐵行業的景氣程度。根據歷史數據，焦炭價格與鋼材價格走勢呈高度的相關關系。鋼廠開工、庫存及利潤是焦炭價格運行的主要需求因子。從供給端來看，獨立焦化廠庫存和開工率是焦炭價格運行的主要供給因子。

　　自供給側結構性改革以來，焦炭呈現獨特的期現聯動關系。據統計，近兩年焦炭期現價格的波動共計出現19次拐點，期貨價格*現貨價格實現反轉共計19次，占比100%，平均*天數為22天，獨特的產業背景孕育著獨特的期現聯動模式。

　　焦炭是固體燃料的一種，由焦煤高溫條件下經干餾所獲得，主要成分為固定碳，其次為灰分，所含揮發分和硫分均甚少。焦炭呈銀灰色，具金屬光澤，質硬而多孔，其發熱量大多為26380—31400kj/kg(6300—7500kcal/kg)。按用途不同，分為冶金焦炭、鑄造用焦和化工用焦三大類；按尺寸大小，又有塊焦、碎焦和焦屑等之分。主要用于冶煉鋼鐵或其他金屬，亦可用作制造水煤氣、氣化和化學工業等的原料。

　　焦炭亦稱“焦塊”“焦渣”。煤在鍋爐內加熱到850℃以上時，隨著溫度升高，煤中的有機物分解，其中揮發性產物溢出后，殘留下的不揮發產物就是焦炭，其中包括能燃燒的固定碳和燃燒殘余物——灰分。燃燒時發出很短的藍色火焰，并釋放大量熱量，燃燒過程緩慢而持久，并且易在表面形成灰殼，為使焦炭燃盡，應設法及時除去其灰殼。焦炭的物理性質，如黏結性等，對于層燃爐的運行具有較大的影響。

　　焦炭占焦化產品的75%左右，既充當了還原劑和熱量來源，又可用于肥料工業。利用焦炭與水蒸氣、空氣的作用，制成半水煤氣，然后再使氫與空氣中的氮結合生成氨。焦炭還是生產乙炔、氰氨基鈣、二硫化碳和電極等的反應劑，也是城市煤氣工業的重要原料。從我國焦炭產量分布情況看，我國煉焦企業地域分布不平衡，主要分布于華北、華東和東北地區。

　　據統計，2018年全國焦炭累計總產量為43820萬噸，進口焦炭8萬噸左右，出口焦炭975.4萬噸，表觀需求量為42852.6萬噸，其中85%以上用于高爐煉鋼。焦炭產量主要分布在山西、河北、山東、江蘇等地，其中山西省焦炭產量占比21%，位列全國首位，產地包括太原、長治、呂梁、晉中、運城。產成品依據灰分、硫含量等指標劃分為不同等級，通過天津、日照等港口銷往全國大部分地區。

　　焦炭下游需求以鋼廠采購為主，雖然大中型鋼廠有自產焦炭的設備，但是無法滿足基本需求，從市場上采購量比例在40%左右，中小型鋼廠的焦炭采購量比較大。另外，焦炭的貿易市場集中在港口，市場上流通的現貨基本上是獨立焦化廠生產的焦炭。

　　總體來說，焦炭現貨市場的供應集中于獨立焦化廠，需求主要是鋼廠采購，流通環節主要是港口現貨貿易商。近年來，受供給側結構性改革的影響，焦炭市場存在階段性的供需矛盾，但是在大多數情況下依舊處于買方市場。

B期現價格運行規律

螺紋鋼價格的引導

　　螺紋鋼價格對焦炭價格具有指導和牽引作用。冶金焦炭大部分用于煉鋼，其價格漲跌很大程度上受制于鋼鐵行業的景氣程度。此外，焦炭的現貨貿易市場以點對點的直銷模式為主，中間貿易環節較少，買賣雙方通常采用協商定價。鋼材價格的漲跌決定鋼廠利潤空間，進而影響焦炭價格。

　　通過將螺紋鋼和焦炭期貨價格序列分別進行平穩性檢驗和協整檢驗，可得到二者具有明顯的一階協整關系，即焦炭期貨價格與螺紋鋼期貨價格具有穩定的相關關系。再對二者進行回歸分析，可得公式J=0.538867×RB-261.285，R2=83.45%，由此看出，焦炭期貨價格與螺紋鋼期貨價格存在明顯的正向線性關系，并且擬合度高達83.45%。

焦炭期現價格聯動

　　焦炭現貨價格明顯滯后于期貨價格。回顧近兩年焦炭期現價格的波動，共計出現19次拐點，期貨價格*現貨價格實現反轉共計19次，占比100%，平均*天數為22天。

　　獨特的產業背景孕育著獨特的期現聯動模式。首先，我國焦炭消費主要集中在鋼廠，以直銷模式為主，中間環節較少，現貨價格由鋼廠與焦化廠的利潤博弈決定；其次，大中型鋼廠有一定的焦炭自給能力，需求彈性較大；*后，鋼廠通常會有10—20天的原材料庫存儲備。

　　當鋼材價格見底時，螺紋鋼期貨價格與焦炭期貨價格*反彈。受益于較高的原材料庫存和前期價格下跌導致的微利狀態未明顯改善，鋼廠抵制現貨漲價的能力較強，所以期貨價格*于現貨價格實現反轉。

　　當鋼材價格見頂時，螺紋鋼期貨價格和焦炭期貨價格*見頂下行。由于原材料庫存較低以及前期價格上漲帶來的高企利潤，鋼廠依然有迫切的開工需要，焦化廠抵制降價的能力較強，所以期貨價格*于現貨價格實現反轉。

從基差中探尋規律

　　獨特期現聯動模式表現為獨特的基差運行規律。自2016年商品牛市以來，焦炭主力基差與期貨主力合約價格的走勢與絕大多數品種一樣，基差與期貨價格呈現反向關系。在焦炭期貨價格上漲初期，主力基差快速走弱；在進入升水前后，現貨價格開始跟漲，焦炭期現價格聯動走強，主力基差振蕩走弱；在進入升水區域后，主力基差出現反轉(本文以基差率上穿MA20作為反轉信號)，焦炭期貨價格見頂回落。回顧近兩年焦炭期貨價格的9次階段性頂部，完全符合此基差的運行規律。

　　下面從焦炭期現聯動的角度，解釋基差運行的獨特規律：

　　第一，焦炭期貨價格*于現貨價格。在價格提漲初期，鋼廠抵制情緒較強，當期貨價格快速拉升時，現貨價格漲速較慢或者遲遲未開啟上漲，使得基差迅速走弱至升水附近。

　　第二，近兩年市場處于牛市結構，新合約通常大幅貼水上市。當期貨價格快速上漲修復貼水，進入升水后，期貨價格開始體現現貨端的漲價預期。此時，焦炭期現價格開始聯動上漲，直至期貨價格充分體現本輪漲價的預期。隨后，焦炭期貨價格*回落，基差反轉后走強。回顧近兩年的焦炭期貨價格走勢，基差率MA20可以作為有效的頂部反轉信號。

C庫存運行規律

　　焦炭庫存主要分為三個環節：獨立焦化廠庫存、港口庫存、鋼廠庫存。

　　總庫存與價格呈負相關

　　焦炭三個環節的總庫存與焦炭期貨價格呈現反向關系：總庫存增加則期貨價格下跌，總庫存減少則期貨價格上漲。庫存的增減反映供需結構的動態變化，焦炭期貨價格基本符合供需影響價格的經濟學定律。

獨立焦化廠庫存與價格呈負相關

　　獨立焦化廠庫存與焦炭期貨價格存在負相關關系：獨立焦化廠庫存降低則焦炭期貨價格上漲；獨立焦化廠庫存增加則焦炭期貨價格下跌。當庫存持續下降至低位時，表示市場供不應求，焦化廠庫存壓力較小，惜售挺價意愿強烈；當庫存持續增加至高位時，表示市場供大于求，焦化廠庫存壓力較大，降價促銷意愿強烈。從下圖可以看出，價格高點對應庫存低點，價格低點對應庫存高點。

鋼廠補庫周期*于焦化廠補庫周期

　　如下圖所示，鋼廠的補庫周期與焦化廠的補庫周期大致吻合，而且鋼廠的庫存周期小幅*。當鋼廠開啟補庫周期時，需求釋放刺激焦炭價格上漲，提高焦化利潤，高利潤刺激焦化廠釋放產能。當鋼廠補庫周期接近尾聲，焦化廠庫存也隨之累積，從而形成了鋼廠庫存周期*于焦化廠庫存周期的現象。

鋼廠補庫周期與焦炭期貨價格的關系

　　鋼廠原材料的補庫周期受到生產計劃、下游季節性、原材料價格波動等多方面因素的綜合影響，焦炭現貨價格則明顯受到鋼廠庫存周期的影響。當鋼廠開啟補庫周期時，通常伴隨著現貨價格的上漲；當鋼廠處于去庫周期時，通產伴隨著現貨價格的下跌。由此可見，鋼廠補庫周期對焦炭現貨價格有正向的影響。