產業參與度高 期現聯系緊密

　　1月10日，國內第二個液體化工期貨品種乙二醇運行“滿月”。記者了解到，上市一個月以來，乙二醇期貨價格符合市場預期，關注和參與主體多元化，期現價格結合緊密，定價功能初步顯現。乙二醇期貨很好地實現了價格發現功能，交出了令業界滿意的“成績單”。在業內人士看來，雖然是新品種，但隨著市場不斷發展，乙二醇期貨將逐漸走向成熟。

　　A 運行平穩 整體價格波動率不高

　　備受業界關注的乙二醇期貨自上市以來，運行情況相對平穩，整體價格波動率不高，相較于現貨價格顯得更為理性。據了解，乙二醇期貨上市首日成交量超過35萬手（單邊，下同），持倉量超過3.9萬手。市場持倉量穩步上升，至1月初日持倉量已經突破11萬手。

　　乙二醇國內外供應主體集中度相對較高，對外進口依存度較大，貿易商參與眾多，價格波動性較強。期貨上市之前，乙二醇現貨價格暴漲暴跌是常態。但從乙二醇期貨上市后的運行情況來看，曾有幾個交易日日內波動幅度較大，之后價格振蕩趨穩，期貨價格表現較為理性，市場交投平穩。

　　“去年12月份以來，國內外宏觀環境復雜多變，不確定性風險加大，大宗商品市場整體呈現資金凈流出態勢，整體交投氛圍不佳。另外，去年三季度以來，國內上馬了多套乙二醇裝置，國內供應的增加使得對外進口依存度有所下滑。同時，乙二醇期貨上市前現貨市場兩次大幅波動行情使得貿易商觀望情緒加重，現貨市場的交投清淡也在一定程度影響了乙二醇期貨的交易氛圍。”東吳期貨分析師王廣前表示。

　　在不少業內人士看來，現階段乙二醇的成交量恰恰反映了現貨市場真實狀況，這也顯得十分理性。遠大能源化工有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏告訴期貨日報記者，這一表現與產品本身的供需結構以及合約時間因素都有一定的關系。“市場看空預期明確，但受制于偏低的絕對價格和加工利潤，單邊投資熱情受到抑制?，F階段的交易者以產業鏈企業為主，交易模式也以結構操作為主。”戴煜敏表示，此外，EG1906合約和當下現貨有半年的時間跨度，市場對于這段時間的不確定因素顧慮太多，非專業客戶的介入意向短期內偏低，這也是當下交易規模沒有急劇放大的重要原因。

　　值得一提的是，乙二醇期貨上市首月最為亮眼的是法人客戶參與度高。據大商所數據，截至去年12月10日，乙二醇期貨上市首月共有超過5萬個客戶參與交易，成交量335萬手、成交額1791億元、日均持倉量超過7萬手，其中法人客戶持倉占比約47%。

　　乙二醇作為聚酯的主要原料，價格波動劇烈，此前聚酯企業對于乙二醇期貨上市的呼聲較高。乙二醇期貨上市后，成為不少下游工廠的原料套保工具，有助于平抑原料價格波動，發揮了期貨服務實體經濟的功能。乙二醇期貨上市以來，交易者以產業鏈企業為主，充分體現了期貨服務實體企業、服務產業鏈發展的核心價值。

　　B 產業受益 參與度逐步向好

　　上市以來，乙二醇期貨持倉量逐日增加，顯示市場參與度逐步向好。首月參與交易的產業企業也親身體驗了乙二醇期貨帶來的“福利”。

　　在采訪中記者了解到，作為產業客戶，遠大能源化工有限公司在乙二醇期貨上市首日就參與了期貨交易，這一個月時間中，從期現套保操作到跨月基差交易，再到跨產品對沖等方面，都做了各種嘗試。

　　談及交易感受，戴煜敏直言：“高效、安全是第一印象，舒心、安心是第一感覺?！币云诂F套保為例，前期銷售了2月的紙貨，需要平倉，市場卻沒有足夠多合適可靠的賣盤。這要在以前只能通過放棄價格或者降低客戶安全的要求來實現需要，但損失及風險較大。如今在EG1906合約盤面上，分分鐘就實現了全部頭寸的套保，而且遠期的還有貼水收益。“EG1906合約和EG1909合約的遠月貼水也提供了便捷、可靠的基差交易機會，較以前的紙貨間的基差交易，規模性和安全性不可同日而語?！贝黛厦粽f。

　　“對企業來講，最大的感受是交易便利化。”寧波恒逸實業公司副總經理莫建建表示，在乙二醇期貨上市以前，除了現貨市場以外，參與乙二醇交易的主要方式是電子盤、紙貨及掉期，但普遍面臨流動性不足及信用風險。產業客戶面臨較大的敞口風險，行業外的投資機構基本很難參與進來。乙二醇期貨上市后，市場深度和廣度基本滿足了產業內外的參與需求，包括套期保值、月間套利及品種間對沖都可以輕易實現。

　　據莫建建介紹，公司主要操作方式是對原料庫存進行賣出保值。乙二醇期貨上市后，由于未來一個月下游面臨春節聚酯訂單走弱的壓力，供求關系方面2019年一季度將表現出庫存積壓的特征，公司判斷遠端預期確實偏弱，在EG1906合約上適當建立了空頭頭寸來做庫存保值。

　　目前，聚酯產業的核心矛盾是長絲產能擴張后的下游需求滯后，進而導致產品積壓。與此同時，乙二醇供應過剩也對原料價格產生了較大的壓力。

　　記者了解到，基于這一現狀，聚酯長絲工廠充分利用PTA和乙二醇期貨，實現價格和庫存的雙向管理。通過期貨1906合約的空單操作，在確保生產需要的原料庫存的同時，規避了價格下行的風險。對于銷售較好，下游訂單周期較長的瓶片、短纖工廠來說，通過做多期貨1906合約，低成本鎖定了原料成本，鎖定了利潤，同時還因為遠月的貼水獲得超額加工利潤，且不需要全額支付原料款。

　　“對于貿易商而言，乙二醇和PTA可以進行強弱對沖交易?！贝黛厦舯硎荆叶己蚉TA具有同樣的核心下游，它們之間的對沖交易具有很強的現實意義。但是以往乙二醇紙貨和PTA期貨的市場規模層級不匹配，交割時間還不能對應，交易局限性極大，往往有想法而無法得到充分實現；而今隨著乙二醇期貨的上市，乙二醇期貨作為一個工具、渠道和平臺，對沖作用明顯。

　　戴煜敏告訴記者，這一個月里，產業客戶通過期貨市場，對乙二醇的趨勢研判更為精準，更便于他們進行庫存管理和利潤管理。在具體操作上，他們對當下的乙二醇市場看空，可以通過期貨賣出進行價格保護；后期低位看漲時，也不需要耗費大量資金囤積現貨，只要做多期貨即可實現利潤鎖定。聚酯企業在擁有了PTA期貨和乙二醇期貨“兩條腿”后，前行的步伐更為穩健。

　　C 符合預期 價格發現功能初顯

　　除了產業資金參與度高的特點以外，乙二醇期貨另一個顯著亮點是，期價走勢基本反映了現貨基本面的情況及相關預期。

　　上市一個月來，乙二醇期貨價格與現貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，從另一方面也反映了期貨市場的價格發現功能。“乙二醇期貨上市首月，期價走勢基本反映預期。根據乙二醇和聚酯工廠新增產能投產計劃，市場預期2019年乙二醇供應增量遠高于需求增量，在供應過剩壓力下，主力合約EG1906承壓下跌。截至昨日收盤，EG1906價格較掛牌基準價跌幅已超過14%，期價走勢反映市場預期?！焙Ｍㄆ谪浄治鰩焺⑺肩鞣Q。

　　同樣，在王廣前看來，乙二醇期貨上市首日收盤價在5674元/噸，較6000元/噸的開盤價下跌幅度較大，期貨價格貼水趨勢明顯。這主要是因為國內外乙二醇的供應壓力較大，疊加終端需求即將進入傳統淡季，未來乙二醇價格在供應壓力下會逐步向5000元/噸左右的邊際成本靠攏。乙二醇期價作為反映未來供需預期的遠期價格，較好地發揮了價格發現功能。

　　“乙二醇期貨上市至今，期現價格貼水不斷收縮是正常表現，實質是現貨價格逐步接近EG1906合約價格，EG1906合約價格相對準確地反映了市場真實結構及預期結構，這是期貨定價功能的真實體現?！贝黛厦舴Q。

　　從期現及月間結構來看，乙二醇期貨與華東地區現貨及紙貨價格表現出較高的相關性。乙二醇期貨各合約掛牌及基準價相同，經過一個月運行之后，遠月貼水結構基本形成。以1月7日為例，EG1906、EG1909、EG1911的收盤價分別為5133元/噸、5101元/噸、5047元/噸，基本反映了下游聚酯需求增速放緩、乙二醇供應釋放的預期。

　　“絕對價格上，以EG1906合約為例，從6000元/噸下跌到5100元/噸；月間結構上，遠月貼水結構形成。這既是對成本端原油、煤炭等相關原料價格下跌的反映，也體現了乙二醇處于產業擴張周期的背景。”莫建建稱。

　　“上市之初，乙二醇期貨貼水200元/噸左右，但從去年12月底開始，基差收斂至100元/噸以內，今年1月期貨轉為小幅升水。由此可見，相對于期貨市場，現貨價格波動更為劇烈，期貨市場表現更為理性?！庇腊财谪浄治鰩熒驘畋硎?。

　　D 未來可期 活躍度將進一步提升

　　“從以往期貨新品種來看，一般都會經歷市場觀望期、對期貨市場認可的介入期和積極參與期。乙二醇期貨合約設計為10噸/手，1手合約占用的保證金在化工品期貨中相對偏高，因此資金在乙二醇期貨上市之初參與相對謹慎?！痹谕鯊V前看來，隨著后期供需矛盾的緩解，乙二醇期現貨市場的活躍度會逐漸提升，市場參與度也會大幅增加。

　　記者了解到，乙二醇產業企業對于期貨有一定的認識基礎。在期貨上市之前，部分乙二醇企業已經在利用類期貨定價模式，定價工具包括紙貨、掉期、華西村電子盤等，下游聚酯企業也基本參與過PTA期貨交易，全產業鏈對期貨工具運用并不陌生，因而乙二醇期貨擁有一批相對成熟的產業投資者。

　　“乙二醇期貨與PTA期貨有相同的下游客戶，與甲醇期貨有類似的上游生產企業和貿易商，因此相關現貨企業對期貨的認識較為充分，PTA和甲醇期貨投資者對乙二醇市場也有一定的了解?！眹栋残牌谪浄治鰩燒嫶浩G表示，從期貨知識的普及程度看，乙二醇將是較快走向成熟的期貨品種。

　　“點價交易的基礎是期貨合約成交量能夠在現貨市場中有足夠的成交占比。目前乙二醇期貨上市時間較短，日成交量與現貨市場相比有限，市場還需要進一步發展?！痹谀ń磥?，未來隨著乙二醇期貨成交量、關注度的進一步提升，點價交易有望逐步走向活躍。

　　同樣，在沈燁看來，乙二醇現貨企業相對傳統，部分貿易企業尚未完全理解基差與基差貿易，而下游工廠基本都以長約形式來采購乙二醇進口貨，長約基本與貿易商簽訂，參與基差點價還需時日。“可以看到的是，目前PTA產業鏈方面，聚酯工廠基本已經接受了基差貿易模式，隨著乙二醇現貨貿易市場的擴大，乙二醇基差貿易也有望成為產業貿易中常用的采購形式。”

　　“期現點價模式是期貨價格發現功能的最直接體現。”戴煜敏表示，隨著乙二醇期貨市場的不斷發展，乙二醇市場結構不斷變化，乙二醇期貨市場的活躍度、交易規模、交易體量和模式將會更加豐富，乙二醇期貨走向成熟指日可待。