春節進入倒計時狀態，下游加工企業能接到的訂單數量越來越少，近兩周下游加工企業將陸續放假，消費即將進入季節性缺失階段。距離3月傳統旺季仍有超過兩個月的消費低谷期，若無刺激政策或行業更大規模的減產，鋁價會繼續下探13000元/噸尋求支撐。

　　元旦假期后，滬鋁主力低開低走，13500元/噸關口悄然失守。中國低于預期的制造業PMI數據及元旦現貨累庫和原料價格下跌，共同向鋁價施壓。LME將在美國解除對俄鋁制裁后放開對俄鋁生產鋁錠的交割，這對LME鋁價造成沖擊。

　　全球制造業PMI疲軟 宏觀環境悲觀

　　中國12月官方制造業PMI為49.4%，預期50%，前值50%。12月制造業PMI跌破榮枯線，為2016年7月以來首次。分項指數顯示，制造業企業生產保持增長但增速放緩。企業景氣預期不高，壓制新訂單和用工程度。供應商加速交貨，庫存去化在加速。

　　受貿易摩擦影響，亞洲多國制造業PMI跌穿50榮枯分水嶺。發達國家中，美國制造業PMI跌至15個月最低水平，歐元區制造業PMI創三年最低。盡管意大利赤字預算通過解除火藥桶風險，但經濟增長乏力的事實短時難以扭轉。大宗商品的外部宏觀指向悲觀，最終會向消費傳導，在此之前將加重投資者避險情緒，對金屬價格形成壓制。

　　聯合減產無跟進 供應未明顯縮減

　　據悉，年底鋁行業骨干召開會議，咨詢機構發布消息稱骨干企業做出在目前減產基礎上再做80萬噸減產的計劃。會后一周僅國電投寧夏能源公司減產5萬噸，陜縣恒康鋁業計劃減產12萬噸，目前已減6萬噸，除此以外并未見其他減產跟進。盡管2018年以來減產超過320萬噸，但3月供暖限產解除后復產及新增投產大幅削弱減產效果。當前在產產能較2018年3752萬噸高點僅低50余萬噸，與2008年底和2015年底價格反轉時減產規模相去甚遠。

　　近期，由于氧化鋁價格跌破3000元/噸關口，2019年陽極碳塊采購價格下調，降低了電解鋁生產的現金流成本，減緩了高成本產能出清腳步。在產產能沒有明顯下降，電解鋁月度產出數量一直維持在相對高位，這是壓制鋁價最關鍵的因素之一。

　　下游放假在即 消費季節性缺失

　　從走訪情況看，下游加工行業2018年12月的訂單情況與11月基本相當，但沒有顯示出以往的旺季特征，只是部分地區空調企業對鋁板帶的訂單有季節性放量，但基本在春節前完成生產交付。春節進入倒計時狀態，下游加工企業能接到的訂單數量越來越少，兩周內下游加工企業陸續放假，消費即將進入季節性缺失階段。對于新年度訂單，終端觀望情緒濃厚，加工長單簽訂情況不理想。

　　供應持續而消費減少乃至缺失，會體現在社會庫存的增加。上周四，鋁社會庫存環比增加0.6萬噸，元旦后庫存再增加3.4萬噸，改變了持續已久的去庫軌跡。由于現貨充裕，在期貨價格大幅下挫的過程中，現貨貼水在40元/噸左右，跟跌意愿明顯。關于節后電解鋁市場累庫，我們認為春節收假距離3月5日兩會還有一段政策不明晰的空窗期，下游開工、采購意愿不足，消費缺失會延長累庫時間和增加累庫數量。結合2012—2018年春節累庫對比分析，由于減產多集中在2018年四季度，預計2019年春節后電解鋁累庫40萬—50萬噸。