劉慧峰，8年黑色金屬研究經驗，曾在Mysteel研究中心進行4年鋼鐵行業研究， 期間曾服務寶鋼、復星、三一重工、中船等國內知名企業。2015年大商所十大投研團隊比賽領隊（獲得第四名）,2017年被評為期貨日報&證券時 報優秀工業品分析師。（投資分析證號：Z0013026）

❒. 故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區均加大了限產的力度，這對于12月份以來的鋼材價格形成了支撐。

❒. 綜合來看，2019年在去產能壓力減輕，環保限產邊際放松的影響下，高爐產能利用率有望進一步提升，預計全年生鐵產量同比增速將達到3%附近；但考慮到電 爐鋼產能利用率可能會明顯回落，加之產能置換等因素的影響，預計全年粗鋼產量同比增速在2%左右，達到9.4億噸的水平。

❒. 綜合來看， 2019年鋼材總需求量將下降0.68%。供需形勢較2018年將轉差。

大宗內參：您認為前期鋼材價格大幅下跌的主要原因是什么？12月份之后為何再次出現明顯上漲？

劉慧峰：9 月份以來，鋼材價格大幅下跌的一個主要原因是環保限產政策的邊際放松重新引發了市場對于供應的擔憂。今年三季度以后，國內經濟下行壓力開始加大，環保“一 刀切”對于經濟的負面效應開始顯現，因此國內環保政策出現了一定的微調。9月份之后出臺的一系列環保政策將PM2.5平均濃度、重度及以上污染天數目標均 進行下調，且一改過去規定強制限產比例的做法，改由各地政府制定差異化的限產方案。而粗鋼日均產量和螺紋鋼周度產量分別在9月和11初創出歷史新高更加劇 了市場對于供給增加的擔憂，疊加需求走弱以及對于價格高位，冬儲不及預期的擔憂導致了螺紋鋼價格在近兩個月的時間內出現了700元左右的大幅下跌。12月 份之后鋼價有所反彈，一方面是由于11月底G20之后，中美貿易戰出現暫時緩和，市場風險偏好有所提升。另一方面，進入冬季之后，全國霧霾天氣加重，北 京、天津12月前19天AQI指數較去年同期分別增加了21%和29%，故近期唐山、邯鄲以及江蘇的徐州地區均加大了限產的力度，這對于12月份以來的鋼材價格形成了支撐。

大宗內參：您對2019年的供給情況如何看？

劉慧峰：對于2019年的供給主要從以下三方面來看：

一是，“十三五”期間去產能任務提前完成，后期政策重點將會轉向在嚴控新增產能基礎上進行結構的調整。2016、 2017年兩年累計去產能1.2億噸；2018年前三季度去產能2852萬噸，占全年去產能目標3000萬噸的95%，預計到年底基本可以提前完成“十三 五”期間壓減粗鋼產能1-1.5億噸的任務。2019年，供給端產能壓減任務的壓力已經明顯減輕。故2019年工作重點更多的是通過產能置換，兼并重組等 方式以達到去產能和提高行業集中度的目的。

二是，環保限產政策將繼續延續四季度的邊際放松態勢。一 方面是由于明年上半年經濟下行壓力依然較大，穩定經濟增長特別是穩就業預計仍為政策重點。另一方面，近幾年國家大力度的環保治理倒逼鋼廠加大環保投入，根 據我們的了解，目前鋼廠的噸鋼環保投入普遍在200-300元之間，而今年前11個月黑色金屬冶煉及壓延行業固定資產投資增速達到13%，遠高于去年同 期，我們推測是與環保投入的加大有關。而隨著鋼廠環保設備的增加，意味著其受到環保限產政策的影響將逐漸減少，這相當于鋼廠實際產量的增長。

三是，轉爐廢鋼比提升空間有限，電爐鋼產能利用率將回落。2017 年以來，在環保限產的影響下，許多鋼廠通過轉爐添加廢鋼的方式提高產量。2017年全年轉爐廢鋼單耗為131.06kg/t,同比增加60kg,轉爐廢鋼 比13.1%，2018年1-11月轉爐廢鋼比達到17%。根據我們的了解，部分鋼廠的添加比例甚至達到30%以上，考慮當下轉爐廢鋼比已經處于歷史高 位，且廢鋼較鐵水并不具有成本優勢，故預計2019年轉爐廢鋼比的提升空間將極其有限。電爐鋼方面，由于利潤已經接近盈虧平衡水平，若后期鋼價持續下行， 則電爐鋼企業會率先出現虧損，屆時可能會出現新建電爐產能的同時，伴隨著原有產量的減產，電爐鋼產能利用率料回落。

綜 合來看，2019年在去產能壓力減輕，環保限產邊際放松的影響下，高爐產能利用率有望進一步提升，預計全年生鐵產量同比增速將達到3%附近；但考慮到電爐 鋼產能利用率可能會明顯回落，加之產能置換等因素的影響，預計全年粗鋼產量同比增速在2%左右，達到9.4億噸的水平。

大宗內參：您對2019年房地產和基建走勢如何看？

劉慧峰：2018 年房地產行業整體表現超出市場預期，且房地產中傳統的從銷售到新開工的傳導周期有所拉長。這主要是由以下兩方面原因所造成，一方面是由于前期土地購置費用 的高速增長所致，1-11月份土地購置費用同比增長60.5%，而剔除土地購置費用后的房地產投資增速為-3.8%。另一方面，今年以來持續的房地產調控 政策使得開發商融資壓力增加，為了縮短資金回籠周期，房地產企業有加快趕工的需求。

不過，我們知道，這 種加快開工和推盤以加速資金回籠的方式需要有良好的銷售作為支撐。目前國內商品房銷售面積數據自8月份以來已經連續4個月回落，且9-11月份單月銷售面 積均為負增長，加上棚改貨幣化政策收緊因素，預計銷售壓力將會在2019年上半年傳導至新開工。另外，隨著房地產行業預期轉差，房企拿地積極性開始減弱。 今年1-10月，全國300城住宅用地流拍地塊宗數為543宗，同比增加77%，流拍率為6.8%，較2017年提高3.3個百分點。從歷史數據看，新開 工通常滯后于土地成交兩個季度左右，開始于四季度的土地成交萎縮，將會對明年上半年的新開工形成較大壓力。

基建方面下半年利好 政策不斷，7月23日國務院常務會議和31日中央政治局會議均提出加大基礎設施建設補短板的力度，隨后，財政部要求加快地方政府專項債的發行和使用進度， 發改委也加大了基建項目審批速度，10月31日，國務院發布了《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，進一步明確了增強基礎設施對促進城鄉和區域 協調發展、改善民生等方面的支撐作用。目前基建投資領先指標繼續回升,1-10月地方政府專項債發行額為1.32萬億元，而上半年發行額僅為3673億 元；發改委三季度審批的項目金額為二季度的4.8倍，同時PPP項目入庫量和投資金額也見底回升。受此影響，廣義基建投資10月份開始觸底回升，前11個 月增速為1.19%。2019年之后，隨著財政支出的加速以及各項政策的落實，基建投資有望出現明顯增長，但從歷史數據看基建投資的增長僅能部分對沖房地 產下行的影響，而不足以改變19年整個建筑鋼材需求下行的趨勢。我們預計建材需求2019年將下降約2%左右。

大宗內參：您對明年制造業有何看法？

劉慧峰：2018 年，國內制造業投資呈現企穩回升態勢，前10個月制造業投資同比增長9.1%，增速較17年去年增加5個百分點；去年上中游工業品價格的大幅上漲導致工業 企業利潤的明顯回升，是本輪制造業投資上漲的主要原因。不過，我們認為，2019年制造業投資增速放緩概率較大，一方面，今年下半年以來，工業企業利潤持 續走弱，10月份單月工業企業利潤增速已經降至3.6%，且在需求走弱的情況下，工業企業利潤收縮的態勢在2019年仍將延續。另一方面，工業用地成交規 劃建筑面積增速在18年下半年以來也明顯放緩，從歷史數據看，該指標領先制造業投資約3-4個季度，故19年2季度之后，制造業投資增速放緩概率較大。分 行業來看，汽車、家電將繼續延續負增長態勢，工程機械在宏觀經濟增速放緩以及高基數因素的影響下增速料將回落。綜合來看， 2019年鋼材總需求量將下降0.68%。供需形勢較2018年將轉差。

大宗內參：您對于2019年鋼價走勢如何看？期貨上有何操作建議？

劉慧峰：“十 三五”期間去產能計劃提前完成，2019年去產能壓力明顯減輕，疊加環保限產政策邊際寬松，2019年高爐產能利用率將有所回升，鋼材供給將有所回升，但 考慮電爐鋼產能利用率的下降，鋼材供應增速較18年將有所放緩。需求方面，房地產，汽車，家電需求明顯回落，但政府的穩增長政策將起到對沖效應，全年來 看，需求或呈現小幅負增長。故2019年鋼材價格將呈現寬幅震蕩，重心下移的態勢，鋼材的利潤水平也將回歸到300-500元/噸的水平。所以螺紋、熱卷可考慮在3800-3900的區間內逢高沽空，套利上可以考慮沽空鋼廠利潤的操作。另外，考慮制造業和建筑業需求的相對差異，可考慮在平水附近沽空卷螺價差（買螺紋空熱卷）(來源：大宗內參)