導言：2018年以來，環保限產政策對鋼材價格的影響非常大，尤其是對螺紋鋼產能利用率的壓制極為明顯。對于鋼材期貨的價格走勢，市場預期也隨 著政策的松、緊而大幅波動。國慶節前，市場對于政策放松預期較大，疊加宏觀利空因素影響，螺紋鋼期貨從高位下跌500多元。節后，市場價格開始企穩上漲， 尤其是焦炭價格表現極為強勁，大有開啟新一輪漲勢的預期。但是，數據并非如此利多，最新公布的Mysteel五大品種鋼材產量達到1036萬噸，創下近三 年的新高。不禁要問，如此高的產量下，四季度鋼材價格能挺住嗎？

　　疑問點：鋼材五大品種產量創近三年新高，熱卷產量增加尤為明顯

　 　受到國家環保限產政策的影響，2018年的高爐產能利用率同比大幅下降，但是生鐵產量卻明顯增加。2018年的周平均開工率為67.23%，較2017 年同期的76.05%下降9%左右。雖然環保限制了高爐的開工率，但是在高利潤的情況下，鋼廠可通過加入廢鋼和增加高品礦使用比例來增加產量。同時，我們 在鐵礦系列報告一《熵研咨詢：為何2018年生鐵產量增加而鐵礦需求卻減少？》中提出，2016年和2017年全年以及1-7月的數據均顯示，鐵礦需求量 /生鐵產量的比值比較穩定，但是2018年1-7月的數據則出現明顯下滑，比值從1.636降至1.389，下滑15%，這說明同樣的生鐵產量對應的鐵礦 需求量(注：利用公開數據測算)是同比例下降，因而對鋼廠而言，單位高爐產能利用率對應的生鐵產量增加是毋庸置疑的。

　　生鐵產量的增加必 然對應著鋼材產量的增加！從品種產能產線的投產情況來看，今年熱卷新增產能1890萬噸左右，多家鋼廠的產線投產。此外，電爐鋼產能釋放也在增加，產能利 用率也創年度新高。10月12日，Mysteel公布的五大鋼材品種產量達到1036萬噸，創下近三年的新高。其中，螺紋的周度產量為336.81萬噸， 較2017年同期增加8.24萬噸；而熱卷的周度產量為342.36萬噸，較2017年同期增加21.61萬噸。熱卷產量持續維持相對高位，也是導致卷螺 價差負向持續擴大的重要因素之一。

圖1 鋼材五大品種周產量創近三年新高單位：萬噸

數據來源：mysteel、熵研咨詢

圖2 熱卷產量持續維持相對高位單位：萬噸

數據來源：mysteel、熵研咨詢

　　那么，對于近期如此高的產量，市場能否順利消化呢？尤其是在宏觀氛圍偏空的情況下，若下游需求也疲軟，那么鋼價該如何應對？

　　思考：如何理解成材高產量對供需、價格帶來的影響？

　　1。 庫存絕對量處于低位顯示今年供需關系總體是不錯

　 　雖然五大鋼材品種的產量創出近三年新高，但是主要鋼材品種的庫存總量數據來看卻仍無明顯增加，基本持平于往年同期，表明今年的供需關系還不差。分品種來 看，螺紋總庫存同比大幅下降90多萬噸，熱卷庫存同比增加28萬噸左右，即建材供需關系非常好，而板材類則明顯偏弱。總體來看，今年的供需關系還是不錯， 上半年供給壓制，同時需求放量消化了春節后的高庫存壓力，下半年需求再次發力，使得庫存同比并沒有明顯增加。

圖3 五大品種鋼材庫存變化情況單位：萬噸

圖4 螺紋、熱卷庫存同比變化組圖單位：萬噸

數據來源：mysteel、熵研咨詢

　　2。 建材需求超預期釋放驗證下游趕工邏輯

　 　Mysteel統計的全國主流貿易商建筑鋼材成交量持續高于往年同期，上周的日平均成交量為22.7萬噸，較往年同期高出4.3萬噸。其中，最近的華東 成交仍然超預期的強，南方成交繼續恢復，雖然北方成交高位轉差，但也基本處于往年正常水平。從我們了解的情況來看，10月份的建材需求不錯，甚至11月份 的需求都不會比10月份低。但是，熱卷的下游需求相對差些，尤其是出口訂單有壓力。

圖5 全國建材成交量顯示螺紋需求強勁單位：萬噸

　　3。 供需平衡指數給了直觀的研究視角

　 　根據各品種的供給和需求之間的關系，我們可以推算出周度的供需平衡情況。這里我們以螺紋為例，將供需模型和價格走勢對比可以看出，周度供需平衡的拐點對 于價格拐點有很好的提示作用。當數值處于零軸上方表明供不應求，價格維持上漲趨勢；當數值處于零軸下方則表明供大于求，價格轉弱概率較大；而當模型數值接 近零軸附近時，則以震蕩對待。

　　下面以今年節后的行情為例，舉例說明如何將供需模型與價格走勢相聯系。2018年春節前，在低庫存情況下 的市場對于節后一致看好，貿易商也紛紛囤貨以待節后的上漲。然而年后的數據顯示，庫存大幅增加，市場價格大幅下跌。3月6日供需模型數值首次從負值觸及零 軸附近，但隨即掉頭向下，表明現貨并沒有企穩。直到3月29日的供需模型數值直接上穿零軸到歷史同期的高位，表明現貨市場已經悄悄發生了明顯的好轉，期貨 也于這個時間點逐步震蕩筑底。此后的供需模型數值于4月24日達到階段性高點的128，并于5月15日再次回到零軸附近，表明4月下旬的現貨基本面最佳，隨后逐漸轉弱，且在5月中旬基本達到供需平衡的狀態，現貨基本面的多空轉變與期貨價格在4月底達到階段性高點后震蕩回調的走勢相一致。

　　螺紋周度供需模型顯示當前基本面仍偏多，且在正向持續擴大。這表明雖然螺紋的產量較前期明顯增加，但是需求的增幅大于供給的增幅，導致螺紋庫存繼續下降，螺紋基本面依然較好，且處于繼續好轉的過程中。

圖6 螺紋周度供需模型和價格走勢對比圖(時間一一對應)單位：萬噸

數據來源：mysteel、熵研咨詢

　 　當然，為了看更長周期的供需關系，我們可以用月度的供需平衡分析模型。螺紋的月度供需模型顯示，2018年10-12月的供需基本面環比走弱，且11月 的基本面也同比弱于2017年11月。按照季節性規律，10月處于消費旺季，今年也不例外，螺紋依然維持著較高的需求強度，且預計這種需求強度能維持到 11月中旬左右。但由于2017年11月的需求有趕工因素，因此今年11月的需求略低于去年同期。同時，從房地產相關數據來看，當前的施工面積累計同比增速持續增加，8月同比增長3.6%，數據上至今還未有拐點，房地產方面的需求得以維持。供給方面，預計11月的限產范圍和強度大于10月，螺紋產量會環比減少，但仍高于2017年同期。

圖7 螺紋月度供需狀況單位：萬噸

　　綜合以上分析，我們知道雖然當下面臨較高的鋼材產量，但是好在需求表現超預期，抵消了供給增加的壓力，因此短期的市場沒有太大的壓力。只要現貨庫存沒有累積，市場就很難持續深跌。

　　對于后期，由于環保限產力度低于預期，因此預計四季度的產量會高于去年，但從月度供需推算來看，除非需求端出現超預期下滑，否則供需關系(需求供給差)也比較難出現斷崖式下滑。

　　當然，還有難以具體評估的因素在于，中美貿易摩擦帶來的負面沖擊以及房地產下滑帶來的不利影響會在何時集中顯現，對此我們需要密切跟蹤觀察，并對供需模型做出及時更新。（文章來源：撲克投資家）