3月以來，國內鐵礦石價格連續下挫，大商所鐵礦主力1805合約期間跌幅更是一度接近百元。

所謂托盤，是鋼鐵行業特有的一種業務模式。當貿易商資金不足時，往往會采取向托盤方支付一定保證金，并由托盤方代為支付剩余貨款的形式訂貨，當約定的時間到期后，貿易商會在貨款的基礎上，額外支付一定利息。

“年底資金比較緊張，彼時又恰逢冬儲，部分貿易商出于看好后市，進行了托盤融資。一般托盤時間在3到6個月期間，所以進入3月后，有一部分托盤陸續到期。”行業分析師邢月3月22日介紹稱。

另據21世紀經濟報道記者了解，相比于其他黑色系商品，鐵礦石基本面也最弱，在鋼價下跌的背景下，礦價跌幅更大也并未超出市場預期。

此外，連續下跌的鐵礦石再次遭到花旗、摩根士丹利等多家海外投行唱衰。其中，花旗所給出的理由便是“供給增加”，摩根士丹利更是分別下調了近三年的鐵礦石目標價。

冬儲托盤到期

“托盤，在鋼鐵行業現貨貿易中已經存在很多年了。”分析師徐莉穎3月22日表示。

據她介紹，托盤實質上只是一種融資的手段，小型鋼貿商資金實力不足，便會以付出利息的形式尋找資金方墊資訂貨，而貨物則相當于暫時抵押給了墊資方，“對于墊資方而言，既有倉單抵押，也可以額外獲得利息收入，風險相對較小。”

由于鋼貿商訂貨過程中，只需要支付一定的保證金，所以其本身也帶有了一定的杠桿屬性。當市場掉頭向下時，無疑也會帶來一定風險。

2013年，鋼市連續回落期間，中材國際等上市公司便曾出現購銷合同無法履約的情況。

徐莉穎表示，一開始的模式都很簡單，但是后來衍生出了很多更復雜的模式。尤其在2015年，托盤融資風險事件最為集中，“這種模式是從南方引進來的，有段時間在天津規模做得比較大。”

21世紀經濟報道記者了解到，墊資方以資金實力較為雄厚的央企、國企為主，涉及產品幾乎涵蓋了鋼鐵產業鏈的所有主要產品，如鐵礦石、鋼坯和成品材等。

“蘇美達、杭州熱聯、物產中拓等公司，托盤業務在行業內比較知名，這塊主要還是看公司的資金實力。”邢月表示。

按照3到6個月的周期計算，進入3月后，已經有一部分托盤開始陸續到期。加上彼時，鋼鐵產業鏈相關品種處于跌勢，鋼貿商在考量資金成本、利潤空間因素后，開始降價出貨，一定程度上又產生了助跌效應。

徐莉穎表示，去年冬儲時價格較高，而3月后產品價格開始回落，彼時貿易商便陷入了資金成本不斷上升、產品價格回落的困境，利潤空間隨之不斷縮小。

從上述托單業務模式來看，或許也可以解釋3月后黑色系商品為何出現集體大幅下跌。

另一方面，鐵礦石又是所有黑色商品中基本面最弱的。更何況，自2015年以來，鐵礦石的走勢一直要明顯弱于鋼材、焦炭等品種。

“從中短期來看，今年高品質進口礦增產數量較多，同時國內港口庫存又在不斷創新高，這也帶來了一定利空影響。” 西南期貨鋼鐵行業研究員夏學釗3月22日指出。

據他介紹，巴西淡水河谷、必和必拓三大鐵礦石巨頭都在增產，“別看這兩年礦價沒怎么漲，但是他們成本線都在30美金左右，而現在礦價60美金，還是處于暴利階段。”

主力席位掉頭不及

行業基本面的變化只是前提，真正作用于價格的因素還在于資金端。在上述鐵礦石期貨價格回落期間，也伴隨了較為明顯的持倉變化。

數據顯示，2月28日鐵礦石期貨總持倉為184.7萬手，至下跌的第一階段的12日增倉至223.4萬手，尤其是19日大跌當天，單日增倉便達到19.6萬手。

這至少可以看出，近期鐵礦石的連續下挫，也吸引了一部分資金進場交易。只是，或許是本輪黑色系商品下跌較為突然，幾家主要機構席位并未能適時改變多頭思路。

21世紀經濟報道記者對比持倉數據發現，中信期貨、銀河期貨和國投安信期貨三家持倉排名靠前的公司，3月至今持倉主要以凈多頭為主。

以銀河期貨為例，該席位3月1日在鐵礦石1805合約上的凈多頭持倉為29247手，隨后伴隨著鐵礦石價格連續下跌，反而在3月2日過早減持了11190手的空單。

這也使得在本輪鐵礦石下跌期間，該席位始終保持凈多頭狀態，至3月14日時更是一度達到25856手。

中信期貨席位的情況與之類似，上述期間也處于凈多頭狀態，只是凈多單數量要明顯低于銀河期貨席位，峰值也不過20322手，并且多數時間低于1萬手。

相比之下，現任空頭一哥的國投安信席位則要靈活許多。

在鐵礦石下跌前期，雖然并未及時改變多頭思路，但是3月7日曾出現短暫“多翻空”的情況，當日席位從凈多單變為凈空單。

只是，隨著近兩日鐵礦石價格的企穩，上述席位持倉變動也變得越發謹慎，中信、銀河席位凈多單不約而同出現下降，國投安信凈空單也僅僅維持在2264手。

由于大型資金為了避免被市場追蹤，往往會在多個期貨公司開設賬戶，并以分倉的形式進行交易。

如在銀河席位上顯示為凈多單狀態，但是上述類型資金仍然可以在其他席位開空單進行對沖。

所以，通過追蹤席位持倉變化，也只能大致看出單個席位在某一行情階段的盈虧狀態，而無法對其背后投資者的盈虧做出估算。

反觀海外機構，近期卻開始頻頻唱衰鐵礦石走勢。

摩根士丹利近期發布的研報，便將年內鐵礦石價格逐季度進行了下調，第二季度鐵礦石價格料為68美元/噸，第三季度為65美元，第四季度為60美元。

“礦價強勢的前提是鋼價強，鐵礦石本身是找不到上漲理由的，供需面怎么看都是供過于求的。”夏學釗3月22日指出。（來源：21世紀經濟報道）