上周五，黑色系商品期貨價(jià)格集體回調(diào)，螺紋鋼期貨1710合約盤中最大跌幅超過6%，在日K線上留下跳空下行的長陰線。我們綜合分析政策、供需、盤面博弈等多方面因素后認(rèn)為，鋼價(jià)后市承受的回調(diào)壓力較大。

　　政策面：雄安新區(qū)拉動(dòng)作用有限 

　　近期，國家設(shè)立雄安新區(qū)的消息無疑是金融市場上最重磅、最引人關(guān)注的消息，期貨市場自然也受到了一定的影響。而對(duì)于黑色系商品的具體影響，我們?nèi)孕枰罁?jù)數(shù)據(jù)和事實(shí)來給出評(píng)估。

　　就供應(yīng)端而言，首先可以想到的是，新區(qū)的設(shè)立會(huì)強(qiáng)化其附近地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能退出的預(yù)期。不過，我們需要注意兩點(diǎn)：一是雄安新區(qū)緊鄰地區(qū)的鋼鐵產(chǎn)能不 大，即使退出也影響不大；二是鋼鐵產(chǎn)能外遷本身就早在規(guī)劃之內(nèi)，新區(qū)設(shè)立最多使其節(jié)奏稍微加快一些而已。所以，綜合考慮之下，新區(qū)設(shè)立對(duì)鋼材供應(yīng)端實(shí)質(zhì)影 響較小。

　　就需求端而言，有人會(huì)憧憬新區(qū)設(shè)立帶來鋼材需求的增長。分析這一問題，一是要注意評(píng)估的時(shí)間周期，新區(qū)的長期愿景與中短期影響存在較大差異，我 們研究期貨市場主要還是從中短期著手；二是要考慮新區(qū)的定位，新區(qū)的發(fā)展模式?jīng)Q定了其對(duì)鋼材需求的帶動(dòng)主要是體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。與可參考的歷史進(jìn)行比 較，按照GDP、固定投資規(guī)模、人均耗鋼、建筑面積等各指標(biāo)進(jìn)行測算，測算出的雄安新區(qū)需求增量每年不會(huì)超過200萬噸，在全國需求中占比不足千分之三。 也就是說，從中短期來看，新區(qū)設(shè)立對(duì)鋼材需求端的拉動(dòng)作用有限。

　　實(shí)際上，對(duì)鋼材市場影響最大的政策仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)。2016年，鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)超額實(shí)現(xiàn)，2017年，鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)為5000 萬噸，且這一目標(biāo)中不含中（工）頻爐產(chǎn)能。2017年去產(chǎn)能政策推進(jìn)到攻堅(jiān)階段，“去產(chǎn)能”或?qū)⑦M(jìn)一步涉及到在產(chǎn)產(chǎn)能。中頻爐的清理也需要重點(diǎn)關(guān)注，國家 發(fā)展改革委給出了2017年6月30日前將中（工）頻爐產(chǎn)能清除完成的時(shí)間表。

　　上述政策的效果，會(huì)在供需數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。

　　供需面：供需格局悄然生變 

　　國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1月~2月份，我國粗鋼產(chǎn)量為12877萬噸，同比增長5.8%，日均粗鋼產(chǎn)量為218.3萬噸，同比增長7.6%。我 們認(rèn)為，日均產(chǎn)量的高增幅一方面是由于2016年同期水平較低，另一方面也說明在高利潤的刺激下，鋼廠增產(chǎn)效果對(duì)沖了政策效果，使得粗鋼產(chǎn)量維持在相對(duì)較 高的水平。后期，隨著去產(chǎn)能和清理“地條鋼”行動(dòng)的開展，尤其是在清理時(shí)限來臨之前，有可能導(dǎo)致供應(yīng)端的收縮，我們需要緊密跟蹤產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

　　從更高頻的數(shù)據(jù)來看，全國鋼廠產(chǎn)能利用率自進(jìn)入2017年以來持續(xù)上升，從80.35%上升至85.36%。3月份、4月份按照歷史規(guī)律來說，也屬于傳統(tǒng)的供應(yīng)旺季，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，今年3月份、4月份供應(yīng)增量是比較明顯的。

　　房地產(chǎn)作為螺紋鋼最重要的下游行業(yè)，是需求端的最重要變量。我們對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間存在高度的正相關(guān) 關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月，全國房地產(chǎn)投資的增速為8.9%，較2016年全年投資增速提高2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近兩年的最高值。應(yīng)該說，這一數(shù)據(jù)超出了 市場此前的普遍預(yù)期。房地產(chǎn)投資的回升，是受到房地產(chǎn)銷售情況持續(xù)好轉(zhuǎn)的拉動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，1月~2月份，商品房銷售面積為14054萬平方米，同比增長 25.1%，增速較2016年全年提高2.6%。銷售面積的詳細(xì)分項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，1月~2月份銷售增長主要來自于三四線城市。

　　筆者認(rèn)為，1月~2月份，房地產(chǎn)投資超出預(yù)期，是螺紋鋼價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力之一，而房地產(chǎn)投資持續(xù)走高的可能性不大，投資增速的中期頂點(diǎn)或?qū)?出現(xiàn)。依據(jù)主要有3個(gè)：一是高頻數(shù)據(jù)顯示3月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不佳，如上所述，銷售會(huì)向投資傳導(dǎo)；二是政府對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策還在加碼，信貸控制政策對(duì) 房地產(chǎn)銷售影響較大；三是房地產(chǎn)行業(yè)或已進(jìn)入下行長周期。若房地產(chǎn)投資見頂回落，極有可能意味著螺紋鋼需求將見頂回落。

　　出口下降同樣值得警惕。海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，今年前2個(gè)月，我國鋼材出口量為1317萬噸，較去年同期下降26.2%。照此估算，全年出口量或在 8000萬噸左右，全年出口量較2016年減少3000萬噸左右。若3000萬噸鋼材由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，國內(nèi)資源供應(yīng)量增加這一情況不容忽視。不過，出口形 勢也處在變化之中，若國內(nèi)外鋼材價(jià)差得到修復(fù)，則會(huì)相應(yīng)地對(duì)出口增長有所推動(dòng)。

　　庫存數(shù)據(jù)并不樂觀。最新的數(shù)據(jù)顯示，3月末，鋼材社會(huì)庫存量為1434.0萬噸，較去年同期增長29.4%；其中，螺紋鋼社會(huì)庫存量在 697.5萬噸左右，較去年同期增長26.4%。鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月中旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量在1420.4萬噸左右，較去年同期增加3.1%。 社會(huì)庫存反映了中間商環(huán)節(jié)的存量，而重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫存反映的是生產(chǎn)商環(huán)節(jié)的存量。也就是說，當(dāng)前生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存和中間環(huán)節(jié)庫存同比均呈現(xiàn)增長狀態(tài)，且中間環(huán) 節(jié)庫存同比增加幅度在20%以上。這固然有去年同期基數(shù)較低的因素在起作用，但綜合兩個(gè)環(huán)節(jié)的庫存數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為當(dāng)前庫存壓力初現(xiàn)，需要提防市場預(yù)期的轉(zhuǎn) 換。

　　總體而言，鋼材市場供需格局已經(jīng)發(fā)生變化，供應(yīng)壓力上升而需求即將見頂或已經(jīng)見頂，供需格局正在或已經(jīng)轉(zhuǎn)為供大于求狀態(tài)，這使得螺紋鋼期價(jià)面臨著較大的壓力。

　　技術(shù)面：期貨貼水利多近月 

　　除政策、供需這些基本面外，我們還需要關(guān)注期貨市場的盤面博弈因素。我們需要關(guān)注的是期現(xiàn)匹配問題。當(dāng)前，螺紋鋼期貨處于深度貼水狀態(tài)，以4月 7日收盤時(shí)為例，RB1705合約期貨價(jià)格為3319元/噸，當(dāng)日上海III級(jí)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格在3560元/噸，不考慮理論計(jì)算與實(shí)重的折算問題，期貨較現(xiàn) 貨存在著較為明顯的貼水幅度。當(dāng)前距離RB1705合約的交割還有一個(gè)月左右的時(shí)間，在期價(jià)深度貼水的格局下，空頭制作倉單是不劃算的，而若不進(jìn)行實(shí)物交 割而選擇平倉離場，則平倉動(dòng)作可能推升期價(jià)，這是短期內(nèi)對(duì)期價(jià)構(gòu)成支撐的因素之一。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，雄安新區(qū)的規(guī)劃建設(shè)在中短期內(nèi)對(duì)于鋼材市場供需面的實(shí)際影響有限，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)對(duì)供應(yīng)端的影響尚待驗(yàn)證；通過 對(duì)數(shù)據(jù)的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)供應(yīng)增量較為明顯，供需格局向供大于求的方向轉(zhuǎn)變，對(duì)期價(jià)構(gòu)成壓制；期貨深度貼水，空頭制作倉單成本較高，盤面博弈有利于多頭，這 或能成為短期內(nèi)的支撐因素。總之，我們對(duì)螺紋鋼后期走勢保持謹(jǐn)慎，期價(jià)或?qū)⒀永m(xù)弱勢。（來源：中國冶金報(bào)-中國鋼鐵新聞網(wǎng)）