從年初一直火到年尾，總覺得搖搖欲墜要回落。然而，以焦炭期貨為代表的黑色系品種給了空頭一記重擊，并發出嚴正警告：“牛市慎言頂”！

年初以來，焦炭期貨從558元/噸一路漲至昨日的1680元/噸，近期更是罕見收出15連陽，漲幅逾34%。焦煤期貨的表現則有過之而無不及。那么，煤炭板塊氣勢如虹的漲勢幕后推手是誰？誰又在逆勢而為？價格的天花板又在哪里？

累不起的庫存

今年年初以來，焦炭期貨已經歷三輪上漲行情，累計漲幅達139.32%。這三波漲勢的共同之處在于：上漲氣吞山河、一氣呵成，基本上以“45度”仰沖形態完成。其上漲幅度之大之快，不僅令做空者煎熬失眠，令旁觀者驚嘆“顛覆三觀”，甚至也令獲利的做多者心慌迷茫。

“焦 煤焦炭連續突破新高，主要原因還在于供給側改革的有效落實。因供給超預期收縮、持續存在較大供需缺口，焦煤焦炭庫存不斷消耗。目前已降至安全邊際之下，部 分鋼廠已因煤焦緊缺而影響生產。目前產能利用率已處于較充分位置，價格再高都無法促進超額供給，庫存遲遲無法累積。”銀河期貨分析師郭軍文向中國證券報記 者表示。

今年4月起，國內煤礦全面實行276天工作制，尤其是國有煤礦對此規定執行非常嚴格，這導致煤炭產量開始快速減少。1-9月，中國原煤產量同比大幅下降10.5%至24.6億噸。

同 時，由于今年下游需求明顯好于前兩年，鋼廠生產積極性高，9月份粗鋼產量同比升幅明顯。國家統計局數據顯示，2016年9月粗鋼產量6817萬噸，同比增 長3.10%。2016年1-9月，粗鋼累計產量達60378萬噸，同比上升0.40個百分點，累計同比逆轉由降轉升。可見，一面是產量的快速下滑，一面 是需求的持續回升，供需錯配給了多頭大幅上漲的底氣。

興證期貨分析師林惠介紹，當前焦炭港口庫存相對穩定，焦化廠以及鋼廠庫存均處于低位，尤其是國內大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數目前僅有6天。為保證四季度訂單的正常完成，鋼廠補庫的意愿較為強烈。

此外，運力緊張導致運價上漲，間接助推了煤炭價格自成本端上揚。9月下旬起，國內煤炭和焦炭的公路運費大幅漲價30%以上，鐵路運費和海運費用也從10月中旬開始提高。

近期發改委多次召集煤炭企業進行座談，要求先進產能釋放。但國信期貨分析師施雨辰表示，增量需要時間和過程，且一部分企業因安全設備未到位、擔心后期運力緊張導致自己產品庫存增加等原因，生產積極性并不高，因此產量的增加量不如預期多。

誰在牛市拋空

“漲多了”、“大漲之后必有大跌”有時候會成為投資者做空的理由。在這波驚心動魄的黑色浪潮中，不少做空者無疑付出了昂貴的學費。

其中有一位網名為“復利交易員”的投資者，其攜在股市中賺取的500萬元資金入場，兩度逆市做空黑色品種，結果兩度慘遭爆倉，最后賬面只余6萬元。

這一段投資故事近期在期貨圈內流傳甚廣，令人唏噓。那么在牛市已經確立的背景下，誰還在逆市做空呢？

大商所盤后數據顯示，焦炭期貨主力1701合約中，多單持倉最多的是永安期貨、海通期貨和銀河期貨，多單量分別達1.87萬手、1.70萬手和8854手；空頭主力則是海通期貨、國泰君安期貨和中信期貨，空單量為1.54萬手、9190手和8668手。

這些主力空頭席位背后，隱藏著誰的身影？現貨企業、套利者，還是投機資金？

分 析師宋賽分析，做空者應以超短期的投機資金為主。其表示，若鋼廠的焦炭庫存減少得不能生產，則鋼廠大可以去現貨市場購買，而不會選擇一個月交割一次的期 貨。若鋼廠為了套保的要求去購買焦炭，按照螺紋鋼目前的價格，沒有利潤，做套保時機不成熟，則可以排除鋼廠在焦炭上做多的可能；同樣由于鋼廠焦炭庫存不 多，故其也不會開空來對原料套保。而對于焦化廠而言，由于目前焦炭搶手，期貨貼水較多，做套期保值無疑是虧本買賣，故也不會去做空來對焦炭進行套保。

牛市不猜頂

與前兩次上漲略有不同的是，焦炭期貨此次第三輪上漲的K線斜率更為陡峭，連漲天數也更多，有業內人士認為這是在加速趕頂，嚴防風險。

有關部門也對當前快速上漲的價格表示憂慮，多次召開會議，針對目前局部地區煤炭供應緊張狀況，批準先進產能礦井盡快釋放產量；同時表示希望企業在適當釋放產量保供的情況下穩定價格，并要求煤企與用戶明年簽訂有量有價的長協。

種種跡象，是否表明黑色系的拐點將至？

郭軍文認為不宜輕易猜頂。煤焦目前供給不足，庫存偏低；且1、2月份將迎來煤炭季節性減產，預計到年底，煤炭緊張局勢都難以緩和，期貨向現貨價格靠攏是大概率事件，期貨價格漲幅或將超出市場預期。

“焦炭1701合約相對于現貨仍有所貼水，而1月份受天氣及春運影響，運費或進一步上升，在1月份進行實物交割對買方更加有利，因此，焦炭1701合約后期上漲概率更大。”華泰期貨分析師尉俊毅表示。

現貨方面，10月24日河北唐山的準一級焦炭汽運到廠含稅價已經高達1820-1830元/噸，相比期貨1680元/噸，升水達140-150元/噸。

尉俊毅認為，上周獨立焦化企業平均開工率上升至84%，為今年以來最高，后期焦炭供應將增加。不過由于鋼材價格連續上漲，上周全國高爐開工率小幅上升至 79.28%，加上冬季鋼廠補庫需求上升，焦炭需求良好，足以消化增加的供應量。因此，在11月中旬下游淡季到來之前焦炭需求仍會處于較高水平，對焦炭價 格形成支撐。(來源：中國證券報)