北京時間11月14日凌晨消息，媒體周四分析文章指出，美國銀行業巨頭摩根士丹利在6月幫助中國企業天合化工完成了6.54億美元的上市交易，但是美聯社的調查顯示，可供公眾查詢的財務記錄與天合化工向投資者們提供的聲明存在明顯的不一致。

這些信息的不一致凸顯了摩根士丹利在其中培育、推銷然后又為其提供支持的多重角色。摩根士丹利名下的一個投資基金也持有部分天合化工的股權。如果摩根士丹利和共同承銷天合化工上市交易的美國銀行美林證券以及瑞士銀行集團未能進行充分的審核，那么這些銀行的聲譽可能受損，甚至有法律上的問題。

圍繞天合化工的爭議所具有的特別意義在于，中國金融市場 正在逐漸向全世界開放，正越來越通過養老基金和共同基金的參與成為美國股票投資組合的一部分。投資者沒有能力對中國企業進行親身的實地研究，因此需要依賴摩根士丹利這樣的投資銀行作為看門人，防止有問題的公司成功掛牌交易。

天合化工集團公司主要生產潤滑油和用于滅火和觸摸屏硬化的復雜化學物質。美聯社在該公司被一家代理投資研究集團及其背后做空天合化工的人指控欺詐之后開始了調查。相關的指控包括大規模虛報業務規模和盈利能力。

天合化工否認這些指控，摩根士丹利也表示“堅決支持天合化工世界級的管理團隊”。不過公司股價在之后已經大跌39%。

美聯社在美國、香港、上海以及天合化工的所在地遼寧錦州進行了長達兩個月的調查，顯示投資者有理由感到憂心。公共記錄、工商數據和實地調查得出的結論很大程度上印證了匿名分析機構（Anonymous Analytics）的關鍵指控，同時揭示了更多這個做空天合化工的研究團體沒有發布的信息。信息的不一致包括了天合化工的盈利能力，客戶關系甚至是公司的起源等最基本的事實。

美聯社的發現包括：

來自政府的工商數據和公開信息來源所表明的天合化工的收入，僅僅是公司向外國投資者所公布的收入數據的零頭：2012年的收入可能是1.06億美元，而不是公司聲稱的6.84億美元。美聯社所使用的天合化工子公司的財務數據來自一家同時為美國商務部提供盡職調查服務的供應商。天合化工對美聯社持有信息的準確性提出異議，并允許美聯社對當地的監管備案文件進行了復查，顯示有更高的收入數字。

工商數據和國有金融機構的記錄顯示，天合化工的前身是一家中國政府機構持有的產業，但是多名創始人一直堅稱自己才是公司的所有人。這一差異的重要性在于，舊公司在2009年“無償”向一家天合化工的子公司移交了部分關鍵性資產，而中國的法律要求，政府財產必須以“可以合理認定”的價格售出。國有金融機構中國長城資產管理公司的一名專責經理確認，政府記錄顯示，至少到2013年晚些時候，天合化工的前身還是一家國有企業。天合化工稱美聯社取得的信息“非常過時”，但是也拒絕讓調查人員對監管備案文件進行復查以澄清這個問題。

天合化工的財務備案文件顯示，公司的主要客戶是上海錫達通國際貿易有限公司（Shanghai Xidatong International Trading Co. Ltd.），每年購買多達1億美元化工產品。美聯社購買到的行業數據顯示，這家公司2012年的年收入不足600萬美元，到2012年結束時候的凈價值是負90萬美元。公司首席執行官Zhang Silang拒絕回應美聯社的提問；錫達通注冊的辦公室是位于一個破舊公寓樓的空房間，里面僅有些破家具和舊床墊。公司從另外兩個辦事處開展業務，而這兩間辦公室都被明顯標注為其他化工公司所有。

摩根士丹利拒絕就美聯社的以上發現進行討論。摩根士丹利對天合化工進行了兩輪盡職調查，分別在該行的私募股權基金進行投資和天合化工的上市交易之前。天合化工對美聯社的調查人員表示，摩根士丹利在整個審核調查中花費了超過200萬美元。

天合化工首席財務官李駒（Joseph Lee）曾經是摩根士丹利銀行家，他表示，私募股權團隊曾經嚴格審查過天合化工，“他們花了很長時間，也花了相當多的錢”。

在回應美聯社的詢問時，天合化工管理層允許調查人員在香港和錦州有限度地接觸了部分機密文件。公司兩次允許美聯社在香港的調查記者查看經過會計師事務所德勤審計的財務報告和其他記錄，但條件是該記者不能進行記錄，或者是在查看文件時經由未受監聽的電話和她的同事溝通。這名記者的整個查閱過程被錄像。

在錦州的調查過程中，天合化工設法說服提出反對意見的當地政府官員，允許美聯社的調查人員查閱并復印了部分公司自己的記錄，但是并沒有提供其他資料。

在圍繞如何懲戒允許違法的企業出售股票的銀行等問題進行長達兩年的爭論之后，香港證券及期貨事務監察委員會在8月的時候表示，將會毫不猶豫地依據刑事法規起訴這些銀行。

在香港的前投資銀行家菲利普-艾斯匹納斯（Philippe Espinasse）曾出版過幾本有關上市交易的書，他說，監管機構對承銷商采用嚴苛標準的一個原因是，在欺詐事件中，從中國大陸企業追討賠償通常很難，甚至是不可能完成的。他指出，這個上市體制依賴銀行對公司在招股書中提出的承諾進行專業的審核。

菲利普-艾斯匹納斯說，“你應該依靠的就是這份招股說明書，因為它是被一大堆利益相關群體審核過的，而他們理應知道自己在做些什么。”